事件：
中亚股份2017 年上半年收入3.31 亿元，同比增长6.41%；实现营业利润1.03亿元，同比增长14.17%；实现归母净利润8763 万元，同比增长13.68%；每股收益0.32 元。下游产业增速较低，公司在酸奶领域市占率80%以上，收入增长有所放缓。公司在乳品领域已为王，未来将配套存量设备升级改造，同时积极扩展后道市场，在同一客户上做大规模，实现稳健成长，首次覆盖予以审慎推荐。
评论：
1、下游需求逐渐饱和 收入增长出现放缓
17H1 收入同比增长6.41%，毛利率为44.6%，预收账款5.2 亿元，同比增长31%。
其中增长最快的业务为配件及其他，贡献最明显的为智能包装设备。
1）智能包装设备上半年收入2.48 亿元，收入占比74.67%，同比增长5.24%；毛利率为46.83%，同比下降2.86%。其中全自动灌装封口设备占比50%左右，下游应用主要包括乳品和饮料。公司主要以中高端设备为主，设备也比较贵，对标国外企业，主要做进口替代，公司的设备效率性能和外国对标，但价格可以便宜30%。目前设备在酸奶公司中市场占有率可达80%-90%，乳制品稍低。另外，后道智能包装设备占比16%左右，目前乳制品行业后道人力占比很高，但随着人力成本提高和淡旺季管理难等问题的加剧，机械化需求将会提升，因此该业务存在一定的发展空间。
2）塑料包装制品上半年收入4914 万元，占比14.83%，同比增长3.84%，毛利率为25.32%，同比下降2.92%。该业务主要为蒙牛、伊利等企业的乳制品工厂提供塑料包装制品，业绩与乳制品销量相关度很大。
3）配件及其它：配件及其他产品上半年收入3456 万元，占比10.43%，同比增长20.35%，毛利率为56%，同比基本持平。该项业务主要针对于易损易耗件的生产与维修，增长迅速，但过去几年整体增长比较平缓且去年同期相对基数也较低。
2、销售结构改变 毛利承压
17H1 综合毛利率为44.6%，同比下降近2.5 个百分点，主要系销售结构改变，报告期内确认的设备毛利率较低。
归母净利润为8763 万元，同比增长13.68%，高于收入增长，主要系投资中物光电和汇萃智能的投资净收益增长。17H1 三费合计约5079 亿，销售收入占比15.32%，比去年同期下降近1.3 个百分点。其中销售费用为2268 万元，同比增长12.99%；管理费用3021 万元，同比下降10.28%；财务费用为-210 万元，同比下降14.29%。
3、积极寻求技术创新 首次覆盖予以审慎推荐评级对于以乳制品为主要下游产业的公司来讲，注重技术升级与创新对于自身未来的发展起到至关重要的作用。按目前来看，乳制品行业增长速度基本为个位数，增速缓慢，短期来看下游整体市场空间较为有限，未来主要需求将会出现在存货设备的升级上。比如，随着竞争的加剧，乳品巨头会在口感等各方面做更多的竞争，比如减少高温杀毒的时间以保持更好的口感，这种情况下，对灌装的卫生要求就比现在的要更高，智能包装设备就出现了升级换代的需求。这就需要公司长期注重创新研发以获得未来市场。
投资资中物光电与汇萃智能。公司于2017 年1 月5 日发布公告称已完成对宁波中物光电杀菌技术有限公司的增资及股权转让，持有中物光电30%股权，此次公司共出资2440 万元。宁波中物光电是依托中国工程物理研究院设立的军转民高科技公司，国内第一家自主研发脉冲强光杀菌技术，可用于替代传统食品及包装杀菌的新型冷杀菌技术。高效、快速（纳秒级）、广谱、环保、无明显温升、灵活等特点。
投资中物光电将会对公司未来无菌包装设备等装备的研发提供技术上有力的支持。
同时，公司也于今年1 月5 日公告称完成投资600 万元受让从事相关设备研发的杭州汇萃智能科技有限公司2%股权。两次对技术研发企业的主动投资彰显了公司在技术创新上做出的努力。值得一提的是，今年公司新增了无菌设备线，已完成两个项目，单价1800 万左右，毛利60%左右，目前也有订单在手。
中亚股份在乳制品的智能包装设备领域处于国内龙头地位。公司智能包装设备是公司营业收入的主要来源，在过去多年的积累中已与客户保持十分良好的关系，虽然短期下游未能强烈扩大产能的需求，但乳品行业竞争加剧及食品安全要求使得设备得不断升级，而且存量设备有强大的升级改造需求。公司在乳品领域已为王，未来将，同时积极扩展后道市场，在同一客户上做大规模，将实现稳健成长。我们预测公司 17 年-18 年净利分别为1.87 亿、2.47 亿，目前对应PE 分别为29.2 倍、22.1倍，首次覆盖予以审慎推荐A 评级。
4、风险提示：下游行业销售增长趋缓。
事件：
中亞股份2017 年上半年收入3.31 億元，同比增長6.41%；實現營業利潤1.03億元，同比增長14.17%；實現歸母淨利潤8763 萬元，同比增長13.68%；每股收益0.32 元。下游產業增速較低，公司在酸奶領域市佔率80%以上，收入增長有所放緩。公司在乳品領域已為王，未來將配套存量設備升級改造，同時積極擴展後道市場，在同一客户上做大規模，實現穩健成長，首次覆蓋予以審慎推薦。
評論：
1、下游需求逐漸飽和 收入增長出現放緩
17H1 收入同比增長6.41%，毛利率為44.6%，預收賬款5.2 億元，同比增長31%。
其中增長最快的業務為配件及其他，貢獻最明顯的為智能包裝設備。
1）智能包裝設備上半年收入2.48 億元，收入佔比74.67%，同比增長5.24%；毛利率為46.83%，同比下降2.86%。其中全自動灌裝封口設備佔比50%左右，下游應用主要包括乳品和飲料。公司主要以中高端設備為主，設備也比較貴，對標國外企業，主要做進口替代，公司的設備效率性能和外國對標，但價格可以便宜30%。目前設備在酸奶公司中市場佔有率可達80%-90%，乳製品稍低。另外，後道智能包裝設備佔比16%左右，目前乳製品行業後道人力佔比很高，但隨着人力成本提高和淡旺季管理難等問題的加劇，機械化需求將會提升，因此該業務存在一定的發展空間。
2）塑料包裝製品上半年收入4914 萬元，佔比14.83%，同比增長3.84%，毛利率為25.32%，同比下降2.92%。該業務主要為蒙牛、伊利等企業的乳製品工廠提供塑料包裝製品，業績與乳製品銷量相關度很大。
3）配件及其它：配件及其他產品上半年收入3456 萬元，佔比10.43%，同比增長20.35%，毛利率為56%，同比基本持平。該項業務主要針對於易損易耗件的生產與維修，增長迅速，但過去幾年整體增長比較平緩且去年同期相對基數也較低。
2、銷售結構改變 毛利承壓
17H1 綜合毛利率為44.6%，同比下降近2.5 個百分點，主要系銷售結構改變，報告期內確認的設備毛利率較低。
歸母淨利潤為8763 萬元，同比增長13.68%，高於收入增長，主要系投資中物光電和滙萃智能的投資淨收益增長。17H1 三費合計約5079 億，銷售收入佔比15.32%，比去年同期下降近1.3 個百分點。其中銷售費用為2268 萬元，同比增長12.99%；管理費用3021 萬元，同比下降10.28%；財務費用為-210 萬元，同比下降14.29%。
3、積極尋求技術創新 首次覆蓋予以審慎推薦評級對於以乳製品為主要下游產業的公司來講，注重技術升級與創新對於自身未來的發展起到至關重要的作用。按目前來看，乳製品行業增長速度基本為個位數，增速緩慢，短期來看下游整體市場空間較為有限，未來主要需求將會出現在存貨設備的升級上。比如，隨着競爭的加劇，乳品巨頭會在口感等各方面做更多的競爭，比如減少高温殺毒的時間以保持更好的口感，這種情況下，對灌裝的衞生要求就比現在的要更高，智能包裝設備就出現了升級換代的需求。這就需要公司長期注重創新研發以獲得未來市場。
投資資中物光電與滙萃智能。公司於2017 年1 月5 日發佈公告稱已完成對寧波中物光電殺菌技術有限公司的增資及股權轉讓，持有中物光電30%股權，此次公司共出資2440 萬元。寧波中物光電是依託中國工程物理研究院設立的軍轉民高科技公司，國內第一家自主研發脈衝強光殺菌技術，可用於替代傳統食品及包裝殺菌的新型冷殺菌技術。高效、快速（納秒級）、廣譜、環保、無明顯温升、靈活等特點。
投資中物光電將會對公司未來無菌包裝設備等裝備的研發提供技術上有力的支持。
同時，公司也於今年1 月5 日公告稱完成投資600 萬元受讓從事相關設備研發的杭州滙萃智能科技有限公司2%股權。兩次對技術研發企業的主動投資彰顯了公司在技術創新上做出的努力。值得一提的是，今年公司新增了無菌設備線，已完成兩個項目，單價1800 萬左右，毛利60%左右，目前也有訂單在手。
中亞股份在乳製品的智能包裝設備領域處於國內龍頭地位。公司智能包裝設備是公司營業收入的主要來源，在過去多年的積累中已與客户保持十分良好的關係，雖然短期下游未能強烈擴大產能的需求，但乳品行業競爭加劇及食品安全要求使得設備得不斷升級，而且存量設備有強大的升級改造需求。公司在乳品領域已為王，未來將，同時積極擴展後道市場，在同一客户上做大規模，將實現穩健成長。我們預測公司 17 年-18 年淨利分別為1.87 億、2.47 億，目前對應PE 分別為29.2 倍、22.1倍，首次覆蓋予以審慎推薦A 評級。
4、風險提示：下游行業銷售增長趨緩。
