核心观点:
我国冷链物流覆盖率存在巨大缺口,为公司的长期成长提供了巨大的背景和空间。公司新一届领导团队上任后,立足“转型 & 升级”大战略,大力推行“优质资产整合 & 商业模式创新”一系列措施。我们认为,以2017年5 月份新厂区搬迁落地为标志,公司阶段性的布局准备已经完成,当前时点,公司已经站在了由沉寂多年向向上快速成长的转折点上。
投资要点
1. 与市场不一样的观点:
大冷股份先后两次进行限制性股票计划,完成中慧达在集团层面的增持以来,公司已经发生了脱胎换骨的变化。这种变化来自于公司自身,而不仅仅来自冷链或者零售行业。建议投资者除了关注富士冰山自动售货机业务的发展潜力外,应更加重视管理层动力充分激发后,公司基于“转型&升级”大战略下,母子公司乃至整个上市公司的增长潜力。
2. “转型&升级”大战略具体表现为“本部制冷业务的升级”和“武冷向新业务的转型”
2014 年以来,上市公司通过不断收购产业链优质资产,目前已经完成了自上游采购、原材料、关键零部件、制冷设备,到工程、销售、服务完整的产业链能力布局,本部制冷业务持续优化升级。
此外,母公司借助上半年的新厂房搬迁,生产自动化率大幅提升,架构和流程极大优化。制冷业务从设备制造向服务延展升级,2017年上半年实现首个机房托管业务合同的签订,对应年贡献收入120万元。根据公司压缩机历史销售业绩,同等规模的潜在客户还有数百家。未来基于冷热大数据技术,公司有望开发出更多新型业务。
武冷并入上市公司后,坚定推动以天然气管网压力能回收发电系统为代表的新业务,其新业务2017 年上半年以实现50%的增长,且毛利率水平(30%)相比老业务(制冷压缩机系统22%)更高。与此同时,原班老业务不丢弃,向大冷本部迁移。新老转换下,有望再造同等体量的武冷。
3. 其它公司重要增长点:
我们认为,借助大连这一我国与日本企业商贸沟通的重要门户城市,公司与松下电器、富士电机形成了多年、稳固、相互信赖的合作伙伴关系。本报告虽未做出详细论述,但是从公司旗下多家联营公司即可发现,其均是公司与松下电器、富士冰山在国内进行业务拓展的良好合作案例。我们认为,未来公司仍将充分受益与松下电器、富士电机的良好合作关系,为公司创造更多业绩增长点。
4. 盈利预测:
预计2017-19 年,公司实现归母净利润2.3、3.1、4.2 亿元,EPS0.27、0.36、0.49 元,对应PE 29X、21X、16X,给予“推荐”评级。
5. 风险提示:
制冷设备行业需求增速不及预期。
核心觀點:
我國冷鏈物流覆蓋率存在巨大缺口,為公司的長期成長提供了巨大的背景和空間。公司新一屆領導團隊上任後,立足“轉型 & 升級”大戰略,大力推行“優質資產整合 & 商業模式創新”一系列措施。我們認為,以2017年5 月份新廠區搬遷落地為標誌,公司階段性的佈局準備已經完成,當前時點,公司已經站在了由沉寂多年向向上快速成長的轉折點上。
投資要點
1. 與市場不一樣的觀點:
大冷股份先後兩次進行限制性股票計劃,完成中慧達在集團層面的增持以來,公司已經發生了脱胎換骨的變化。這種變化來自於公司自身,而不僅僅來自冷鏈或者零售行業。建議投資者除了關注富士冰山自動售貨機業務的發展潛力外,應更加重視管理層動力充分激發後,公司基於“轉型&升級”大戰略下,母子公司乃至整個上市公司的增長潛力。
2. “轉型&升級”大戰略具體表現為“本部製冷業務的升級”和“武冷向新業務的轉型”
2014 年以來,上市公司通過不斷收購產業鏈優質資產,目前已經完成了自上游採購、原材料、關鍵零部件、製冷設備,到工程、銷售、服務完整的產業鏈能力佈局,本部製冷業務持續優化升級。
此外,母公司藉助上半年的新廠房搬遷,生產自動化率大幅提升,架構和流程極大優化。製冷業務從設備製造向服務延展升級,2017年上半年實現首個機房託管業務合同的簽訂,對應年貢獻收入120萬元。根據公司壓縮機歷史銷售業績,同等規模的潛在客户還有數百家。未來基於冷熱大數據技術,公司有望開發出更多新型業務。
武冷併入上市公司後,堅定推動以天然氣管網壓力能回收發電系統為代表的新業務,其新業務2017 年上半年以實現50%的增長,且毛利率水平(30%)相比老業務(製冷壓縮機系統22%)更高。與此同時,原班老業務不丟棄,向大冷本部遷移。新老轉換下,有望再造同等體量的武冷。
3. 其它公司重要增長點:
我們認為,藉助大連這一我國與日本企業商貿溝通的重要門户城市,公司與松下電器、富士電機形成了多年、穩固、相互信賴的合作伙伴關係。本報告雖未做出詳細論述,但是從公司旗下多家聯營公司即可發現,其均是公司與松下電器、富士冰山在國內進行業務拓展的良好合作案例。我們認為,未來公司仍將充分受益與松下電器、富士電機的良好合作關係,為公司創造更多業績增長點。
4. 盈利預測:
預計2017-19 年,公司實現歸母淨利潤2.3、3.1、4.2 億元,EPS0.27、0.36、0.49 元,對應PE 29X、21X、16X,給予“推薦”評級。
5. 風險提示:
製冷設備行業需求增速不及預期。