天韵2017 年上半年盈利低于我们预测。2017 年上半年,天韵收入同比攀升11.6%至人民币343.3 百万,自有品牌销售同比上升53.9%而OEM 销量同比下降8.4%。天韵2017 年上半年毛利率同比下降3.6 个百分点至27.0%,主要由于原材料价格的上涨。因为更多的自有品牌的品牌建设费用和汇兑损失,其三费占比在上半年同比上升3.1 个百分点。整体而言,天韵2017 年上半年净利同比下降15.1%至人民币52.3 百万。如果排除社保费用和汇兑损益的差异,公司的2017 年上半年调整后净利同比上升1.3%。
自有品牌销售好于我们预期。2017 年上半年,天韵的自有品牌销售保持着高速增长因为其销售渠道快速扩张。随着更多的经销商被纳入其分销体系,天韵的新品可以在其快速扩张的销售渠道得到更好的分销。受限于因自有品牌销售快速上涨导致的紧张的产能利用率,公司不得不去优化其OEM 客户结构。天韵正在积极的收购一家位于湖北省的亚热带水果加工工厂,其可以改善天韵的产品结构和增加产能。
尽管天韵的盈利能力在2017 年上半年遇到挫折,但我们认为其自有品牌销售将驱动其收入进一步增长。天韵的增长预期和盈利的稳定能力都好于其可比公司,但天韵的估值相对较低。我们认为新工厂的并购将成为其股价的新的催化剂,而且其盈利有足够的增长空间。因此我们重申天韵的“买入”评级并且上调其目标价至1.30 港币,相当于9.4 倍,8.0 倍和7.0 倍2017 年,2018 年和2019 年市盈率。
天韻2017 年上半年盈利低於我們預測。2017 年上半年,天韻收入同比攀升11.6%至人民幣343.3 百萬,自有品牌銷售同比上升53.9%而OEM 銷量同比下降8.4%。天韻2017 年上半年毛利率同比下降3.6 個百分點至27.0%,主要由於原材料價格的上漲。因為更多的自有品牌的品牌建設費用和匯兑損失,其三費佔比在上半年同比上升3.1 個百分點。整體而言,天韻2017 年上半年淨利同比下降15.1%至人民幣52.3 百萬。如果排除社保費用和匯兑損益的差異,公司的2017 年上半年調整後淨利同比上升1.3%。
自有品牌銷售好於我們預期。2017 年上半年,天韻的自有品牌銷售保持着高速增長因為其銷售渠道快速擴張。隨着更多的經銷商被納入其分銷體系,天韻的新品可以在其快速擴張的銷售渠道得到更好的分銷。受限於因自有品牌銷售快速上漲導致的緊張的產能利用率,公司不得不去優化其OEM 客户結構。天韻正在積極的收購一家位於湖北省的亞熱帶水果加工工廠,其可以改善天韻的產品結構和增加產能。
儘管天韻的盈利能力在2017 年上半年遇到挫折,但我們認為其自有品牌銷售將驅動其收入進一步增長。天韻的增長預期和盈利的穩定能力都好於其可比公司,但天韻的估值相對較低。我們認為新工廠的併購將成為其股價的新的催化劑,而且其盈利有足夠的增長空間。因此我們重申天韻的“買入”評級並且上調其目標價至1.30 港幣,相當於9.4 倍,8.0 倍和7.0 倍2017 年,2018 年和2019 年市盈率。
