事件： 　　渤海輪渡發佈2016 年年報，上半年實現營業收入 7.02 億元，同比增長 32.01%；實現營業成本4.6 億，同比增長 27.34%；實現利潤總額 3.3 億元，同比增加 37.63%；實現歸屬母公司股東的淨利潤 2.38 億元，爲0.49，同比增長 34.47%。歸屬上市公司扣非淨利潤爲1.49 億，同比增加73%。 　　觀點： 　　公路治超繼續發力，單車運輸量價齊升。車輛收入佔公司航線收入60%，上半年國內客滾船完成車運量萬輛次，同比提高 3.8%；貨滾船完成貨運量2.23萬次，總車運量同比提高11%。基於車運量的數據進行估算，上半年票價相比去年均值提升約34%。單車票價是典型的邊際定價法，運量提升帶來的裝載率的提升將對運價形成強烈的支撐作用。在公路治超力度不減，運輸需求隨宏觀經濟改善以及渤海灣無新增客滾運力的基礎上，單車票價仍有上升空間。 　　自駕遊發力，客運量增速由負轉正。受交通方式替代影響，公司2014，2015年客運量增速分別爲和-1.5%。2016年起自駕遊高速增長。每輛自駕遊車輛在帶動車輛增長的基礎上，可以額外貢獻3-4個客票，受此影響2016,2017年上半年公司客運量分別上升2.4%和7.4%。7-8月爲客運量旺季，旺季客運量　　也有望大超預期。在替代運輸影響減弱，消費升級帶動的自駕遊數量提升的背景下，我們認爲公司客運量有望繼續保持穩定增長。 　　受中韓、臺海關係緊張影響，郵輪虧損較16年下半年有所擴大，17年下半年有望盈利。上半年，公司郵輪運營 50 個航次、同比提高 67%；完成客運量 2.41 萬人次，同比提高 5%。但考慮到上半年郵輪單航次天數縮短，實際客座率低於去年同期。我們利用客滾業務反推估算，預計扣除外匯損益後，上半年郵輪虧損3000萬左右，略高於17年下半年。今年下半年郵輪將投放至廣西東盟航線，郵輪業務有望盈利。 　　開展貨滾業務，提高船隻利用率。2015年“渤海鑽珠”，“渤海瑪珠”輪上線後，“渤海明珠”輪和“渤海金珠”輪處於閒置狀態。 2016 年 8 月公司在天津設立了天津渤海輪渡航運有限公司，經營貨滾運輸業務，提高船隻利用率。2017 年 2 月，“渤海明珠”輪作爲貨滾船投入運營。上半年貨滾運輸完成車運量 2.23 萬輛次。我們認爲公司與深圳國際的多式聯運合資公司有望與貨滾業務形成協同效應，爲貨滾業務提供喂貨功能。預計當前閒置的運力“渤海金珠”輪明年有望加入貨滾船隊，將提供新的利潤增長點。 　　受益於人民幣升值，財務費用大幅下降。公司上半年匯兌收益1220.9萬，同期財務費用爲負596.5萬，去年同期爲2128萬。根據公司披露信息，上半年在所有其他變量保持不變的情況下，如果人民幣對美元升值或貶值 1%，公司 2017 年 1-6 月的淨利潤將增加或減少634萬。 　　結論： 　　盈利預測與建議：公司中報業績與我們5 月份發佈的深度報告《公路治超主營大增，延伸多式聯運提高增長空間》中的預期基本一致，略高於萬得一直預期。我們認爲公司受益於公路超治和內貿需求反彈，2017 年業績有望延續高增長態勢。在公路治超力度不減的背景下，公司客滾輪主業仍將保持景氣區間，下半年郵輪業務投放到廣西市場經營東盟航線，下半年郵輪業務有望扭虧。預計公司17-19 年EPS 分別爲0.79、0.89、，對應P/E 爲15X、13X、12X, 維持“強烈推薦”評級。 　　風險提示： 經濟增速低於預期