中报业绩符合预期，业务整体发展向好+四通环境并表：公司披露2017 年中报，公司上半年实现营业收入 3.38 亿元，同比增长 43.13%，归母净利润 3759.6 万元，同比增长 11.81%，扣非后归母净利润 3763.3万元，同比增长 12.93%，公司中报业绩符合预期。2017 年上半年，公司各项业务整体上发展向好，稳步贡献收入，子公司四通环境于 2016年 12 月开始并表，并表净利润-1.78 万元。目前四通处于业务拓展期，销售、管理费用有所增长，此外，四通融资规模仍较大，财务费用较高。四通中标项目上半年确认收入较少，下半年有望陆续确认收入。
公司一季度亏损 64.6 万元，单就二季度而言，公司二季度实现营业收入 2.42 亿元，同比增长 47.98%，归母净利润 3824.2 万元，同比增长39.08%。
综合毛利率受运营服务拖累，期间费用率维持稳定，现金流进一步承压：公司 2017 上半年综合毛利率 41.99%，同比下降 0.5 个百分点。
公司综合毛利率受运营服务毛利率下降拖累，由于部分运营项目进水量减少，进水水质较差，药剂、人工成本上升，公司运营服务毛利率同比下降 14.65 个百分点达 39.97%。公司期间费用率维持稳定，公司销售费用率和管理费用率分别为 9.68%和 12.26%，分别同比下降 0.42个百分点和 1.09 个百分点。公司财务费用率 1.31%，同比上升 1.64 个百分点，主要因为四通环境并表后带来贷款利息支出增加，公司上半年利息支出 427 万元，同比增加 27.87 倍。公司上半年经营性现金流净额-947.75 万元，同比减少 89.32%，现金流进一步承压，主要系受四通环境并表影响。截至 2017 年 6 月底，公司应收账款 4.3 亿元，较年初增长 16%，存货 2.7 亿元，较年初增长 19.94%。
水治理持续推进带动水治理业务向好，离心机业务受益于下游回暖：
公司积极开拓水环境治理业务，受益于水十条、黑臭水体治理以及河长制的推进，公司水处理业务贡献营业收入 1.36 亿元，同比增长54.98%，毛利率 46.44%，同比增长 4.68 个百分点。公司水治理业务长三角区域营销成果显著，上半年合计新签订单 8500 多万元。子公司道源环境的技术咨询业务上半年新签订单近 1000 万元。公司运营服务上半年贡献营业收入 7509.4 万元，同比增长 20.93%。受益于离心机下游行业冶金和煤炭市场的回暖，离心机市场环境改善，公司加大销售力度，离心机业务贡献收入 9933.8 万元，同比增长 18.61%，毛利率 35.38%，同比增长 3.14 个百分点。公司离心机板块子公司江苏华大实现营业收入 1.03 亿元，并表净利润 1409.14 万元。
拿单能力持续提升：公司自 2015 年来通过收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司补齐资质，形成集咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链，能很好对接大额项目。上海达渡资产入股公司，有望为公司带来资金支持和项目资源，增强公司承接 PPP 项目实力。2017 年上半年公司新签运营类项目 6 个，其中 BOT2 个，BOO2 个，PPP2 个，总投资总金额 1.47 亿元，其中未完成投资额 7577.9 万元。公司目前处于运营期的项目有 27 个，上半年贡献营业收入 7031.9 万元。公司在手订单较为充足，截至 2017 年 6 月底，公司在手订单总金额 6.49 亿元，保障公司未来业绩，其中，水处理成套设备及配套 2.56 亿元，运营服务1.94 亿元，离心机 1.13 亿元，市政污水投资运营 8575 万元。
股权激励，公司利益与高管协同：根据公司调整后的 2017 年限制性股票激励计划，公司拟向公司高管和核心员工授予限制性股票 506.3万股，首次授予在 5 月完成，价格为 13.99 元/股。首次授予股票解除限售考核标准为 2017-2019 年的扣非净利润较 2016 年水平增幅分别不低于 30%、70%、110%，即公司 2017-2019 年扣非后归母净利润分别不低于 8020 万元、1.05 亿元、1.30 亿元。公司利益与高管利益协同，调动员工积极性。
投资建议：公司为磁分离技术先驱，公司磁分离技术具有见效快、占地面积小、投资小等独特的技术优势，在黑臭河治理中推广空间广阔。水十条、河长制、黑臭河治理的推进，“水十条”提出，“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年底前基本消除黑臭水体”，考核临近，黑臭河治理需求有望逐步带动公司业绩释放。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.36、0.46、0.56 元，对应 PE 为 32.1x、24.8x、20.3x，维持“买入-A 评级”，6 个月目标价位 14 元。
风险提示：项目推进不及预期，并购整合不及预期。
