报告摘要
2017 年上半年公司净利润大幅增长167.5%。首创环境于近期公布2017年上半年业绩。期内由于国内项目开工建设加速，与经重列而包括新西兰业务业绩的2016 年上半年业绩相比，公司收入同比增长27.4%至16.5亿元RMB，毛利同比增长28%至5.0 亿元RMB，而公司成本控制较好，行政费用率及财务费用率均下降，公司净利润同比大幅增长167.5%至7586.8 万元RMB。公司上半年净利润大幅增长，超过市场预期，也超过我们之前预期，主要是公司国内项目的建设加速及公司成功的成本控制。
新西兰项目仍是公司主要利润来源。上半年新西兰废物处理及能源转化业务的收入及期间盈利分别为11.6 亿元RMB 及1.2 亿元RMB，贡献公司收入的70%。公司持有新西兰业务51%，因此新西兰业务贡献公司净利润超6000 万元RMB，占公司净利润80%。BCG NZ 集团是新西兰最大垃圾管理服务商，市场分额超过30%，在新西兰提供综合性垃圾管理服务，包括垃圾收集、回收、处置有害及工业垃圾，服务超过20 万新西兰客户。上半年新西兰业务处理生活垃圾同比增长5.8%达130 万吨，分部业绩录得同比增长20%，全年来看我们预期新西兰业务贡献公司净利润超1.35 亿元RMB。我们预期新西兰业务将为公司贡献稳定利润及现金流，为公司业绩快速增长奠定基础。
国内固废项目开工建设加速，业绩增长快。上半年国内固废业务增长快，收入同比增长62%至4.9 亿元RMB，分部业绩由负转正至1831 万元RMB。
期内公司通过在重点省份设立投资中心、派驻专业人员等方式加速前期储备项目的开工建设。至6月底公司已进入建设和运营期的项目达到23个，其中已经投运的南昌垃圾焚烧发电项目是公司标杆项目并已获批为环保示范基地。据我们统计，2017 年上半年，公司在建项目包括广东惠州、贵州都匀、江西高安垃圾焚烧发电项目及杭州萧山、山西晋中及宁波厨余项目。由于国内项目建设及投运进度加快，上半年建造及运营利润快速增长，预期全年来看这一趋势将延续。
国内项目储备充足，为未来2~3 年快速发展奠定基础。上半年新取得国内项目进度加快，至6 月底公司公司已储备国内项目37 个，包括13 个垃圾焚烧发电、4 个垃圾填埋、5 个厌氧处理、6 个收储运、4 个危废处理项目等，设计年处理生活垃圾780 万吨，投资规模人民币109 亿元。
上半年新取得5 个项目，设计年处理生活垃圾81.2 万吨，投资规模人民币10.7 亿元。公司于国内固废业务布局明确，重点发展垃圾焚烧发电（包括收储运）作为核心盈利来源，预期未来45~50%的业务量来自于垃圾焚烧发电；优势培养厌氧处理业务，预期占公司业务量25%；策略发展危废项目，预期占公司业务量20%。预期未来2~3 年国内业务快速发展。
投资建议： 2017 年上半年净利润7587 万元RMB，我们预期全年利润至少1.5 亿元RMB，较2016 年大幅增长。目前市值41 亿港币，对应23.3倍2017 年PE，2018~19 年预期公司业绩进入快速增长阶段，新西兰项目的其余49%股权，有机会注入上市公司，股价具备上行空间。
风险提示：垃圾焚烧发电项目开工及投产进度慢于预期；厌氧处理项目收运量低于预期；危废项目投产进度慢于预期。
報告摘要
2017 年上半年公司淨利潤大幅增長167.5%。首創環境於近期公佈2017年上半年業績。期內由於國內項目開工建設加速，與經重列而包括新西蘭業務業績的2016 年上半年業績相比，公司收入同比增長27.4%至16.5億元RMB，毛利同比增長28%至5.0 億元RMB，而公司成本控制較好，行政費用率及財務費用率均下降，公司淨利潤同比大幅增長167.5%至7586.8 萬元RMB。公司上半年淨利潤大幅增長，超過市場預期，也超過我們之前預期，主要是公司國內項目的建設加速及公司成功的成本控制。
新西蘭項目仍是公司主要利潤來源。上半年新西蘭廢物處理及能源轉化業務的收入及期間盈利分別爲11.6 億元RMB 及1.2 億元RMB，貢獻公司收入的70%。公司持有新西蘭業務51%，因此新西蘭業務貢獻公司淨利潤超6000 萬元RMB，佔公司淨利潤80%。BCG NZ 集團是新西蘭最大垃圾管理服務商，市場分額超過30%，在新西蘭提供綜合性垃圾管理服務，包括垃圾收集、回收、處置有害及工業垃圾，服務超過20 萬新西蘭客戶。上半年新西蘭業務處理生活垃圾同比增長5.8%達130 萬噸，分部業績錄得同比增長20%，全年來看我們預期新西蘭業務貢獻公司淨利潤超1.35 億元RMB。我們預期新西蘭業務將爲公司貢獻穩定利潤及現金流，爲公司業績快速增長奠定基礎。
國內固廢項目開工建設加速，業績增長快。上半年國內固廢業務增長快，收入同比增長62%至4.9 億元RMB，分部業績由負轉正至1831 萬元RMB。
期內公司通過在重點省份設立投資中心、派駐專業人員等方式加速前期儲備項目的開工建設。至6月底公司已進入建設和運營期的項目達到23個，其中已經投運的南昌垃圾焚燒發電項目是公司標杆項目並已獲批爲環保示範基地。據我們統計，2017 年上半年，公司在建項目包括廣東惠州、貴州都勻、江西高安垃圾焚燒發電項目及杭州蕭山、山西晉中及寧波廚餘項目。由於國內項目建設及投運進度加快，上半年建造及運營利潤快速增長，預期全年來看這一趨勢將延續。
國內項目儲備充足，爲未來2~3 年快速發展奠定基礎。上半年新取得國內項目進度加快，至6 月底公司公司已儲備國內項目37 個，包括13 個垃圾焚燒發電、4 個垃圾填埋、5 個厭氧處理、6 個收儲運、4 個危廢處理項目等，設計年處理生活垃圾780 萬噸，投資規模人民幣109 億元。
上半年新取得5 個項目，設計年處理生活垃圾81.2 萬噸，投資規模人民幣10.7 億元。公司於國內固廢業務佈局明確，重點發展垃圾焚燒發電（包括收儲運）作爲核心盈利來源，預期未來45~50%的業務量來自於垃圾焚燒發電；優勢培養厭氧處理業務，預期佔公司業務量25%；策略發展危廢項目，預期佔公司業務量20%。預期未來2~3 年國內業務快速發展。
投資建議： 2017 年上半年淨利潤7587 萬元RMB，我們預期全年利潤至少1.5 億元RMB，較2016 年大幅增長。目前市值41 億港幣，對應23.3倍2017 年PE，2018~19 年預期公司業績進入快速增長階段，新西蘭項目的其餘49%股權，有機會注入上市公司，股價具備上行空間。
風險提示：垃圾焚燒發電項目開工及投產進度慢於預期；厭氧處理項目收運量低於預期；危廢項目投產進度慢於預期。
