投资要点
上半年业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入人民币16.57 亿元，同比增长91.0%；实现归母净利润人民币0.92 亿元，同比增长14.5%；折算基本每股收益人民币0.08 元，业绩基本符合预期。上半年业绩占我们全年业绩预测的21%，占比较低主要因为建造及设备销售业务收入主要在Q4结算和确认。
建造助力收入高增，高速扩张推动负债率偏高。公司水务项目上半年处于密集建设期，助推污水处理收入同比增长136%至人民币5.96 亿元，供水业务收入增长100%至6.20 亿元；前期布局的危废业务开始发力，助推固废业务收入增长119%至人民币2.28 亿元。公司综合毛利率下降7.1 个百分点至24.9%，部分新收购项目的运营效率正处于提升期以及部分新投产BOO 项目转固等是主要因素，预计未来将稳步回升。期间费用方面，销售及管理费用率上半年均有小幅下降，但业务快速扩张带来的债务规模放大导致财务费用自去年同期的人民币0.79 亿元上升至人民币2.35 亿元，对利润吞噬较大。资产负债率较去年同期上升13.2 个百分点至74.9%，负债率偏高。
业务高速扩张期，在手订单充裕助成长。截止2017H1，公司污水及供水处理能力合计达到387 万吨/日，较2016 年末增加124 万吨（+47%），危废及生活垃圾处理能力为145 万吨/年，较2016 年末增加10 万吨（+7%），已经成长为国内水及危废市场的不容忽视力量。借助公司国企背景、技术实力及高效运作机制，公司近年来积极推进外延扩张谋成长，覆盖区域已经扩大至全国20 余省份以及东南亚海外市场，众多前期收购项目目前正处于效能提升及管理效率改善阶段，随着产能爬坡及效率提升，收并购有望成为公司关键业绩释放点，今年上半年的危废业务业绩释放已有明显体现。
环境综合服务商渐成型，PPP 助力成长再提速。自2015 年5 月上市后，公司在保持原水、自来水、污水处理全涵盖的“大水务”模式同时，积极通过外延并购推动业务范围从水领域延伸至危废和生活垃圾处理领域，向水&固废&危废三位一体的城市综合环境服务商转型。除采用积极外延并购获取项目，公司也在积极借力PPP 模式谋求内生增长，已经与福建省、贵州仁怀市、广东湛江等地政府部门或合作伙伴签署多项PPP 合作协议，部分PPP 已经开工，有望成为公司新成长点。
风险提示。在建项目进展不及预期，外部并购进展缓慢；应收账款出现回款风险；土地财政吃紧等因素或导致政府支付意愿或能力下降等。
盈利预测及估值。考虑公司中报业绩符合预期，维持2017~2019 年人民币0.37/0.46/0.58 元之盈利预测不变，目前股价对应P/E 为7/6/5 倍。综合考虑多业务板块推动公司业绩有望持续高增、拥有膜处理技术优势、PPP 领域经验丰富、危废&固废业务布局成效已现且并购策略有望持续推进等因素，参考可比公司估值水平，给予2017 年10 倍P/E，对应目标价4.30 港元，维持“买入”评级
投資要點
上半年業績基本符合預期。公司上半年實現營業收入人民幣16.57 億元，同比增長91.0%；實現歸母淨利潤人民幣0.92 億元，同比增長14.5%；折算基本每股收益人民幣0.08 元，業績基本符合預期。上半年業績佔我們全年業績預測的21%，佔比較低主要因爲建造及設備銷售業務收入主要在Q4結算和確認。
建造助力收入高增，高速擴張推動負債率偏高。公司水務項目上半年處於密集建設期，助推污水處理收入同比增長136%至人民幣5.96 億元，供水業務收入增長100%至6.20 億元；前期佈局的危廢業務開始發力，助推固廢業務收入增長119%至人民幣2.28 億元。公司綜合毛利率下降7.1 個百分點至24.9%，部分新收購項目的運營效率正處於提升期以及部分新投產BOO 項目轉固等是主要因素，預計未來將穩步回升。期間費用方面，銷售及管理費用率上半年均有小幅下降，但業務快速擴張帶來的債務規模放大導致財務費用自去年同期的人民幣0.79 億元上升至人民幣2.35 億元，對利潤吞噬較大。資產負債率較去年同期上升13.2 個百分點至74.9%，負債率偏高。
業務高速擴張期，在手訂單充裕助成長。截止2017H1，公司污水及供水處理能力合計達到387 萬噸/日，較2016 年末增加124 萬噸（+47%），危廢及生活垃圾處理能力爲145 萬噸/年，較2016 年末增加10 萬噸（+7%），已經成長爲國內水及危廢市場的不容忽視力量。藉助公司國企背景、技術實力及高效運作機制，公司近年來積極推進外延擴張謀成長，覆蓋區域已經擴大至全國20 餘省份以及東南亞海外市場，衆多前期收購項目目前正處於效能提升及管理效率改善階段，隨着產能爬坡及效率提升，收併購有望成爲公司關鍵業績釋放點，今年上半年的危廢業務業績釋放已有明顯體現。
環境綜合服務商漸成型，PPP 助力成長再提速。自2015 年5 月上市後，公司在保持原水、自來水、污水處理全涵蓋的“大水務”模式同時，積極通過外延併購推動業務範圍從水領域延伸至危廢和生活垃圾處理領域，向水&固廢&危廢三位一體的城市綜合環境服務商轉型。除採用積極外延併購獲取項目，公司也在積極借力PPP 模式謀求內生增長，已經與福建省、貴州仁懷市、廣東湛江等地政府部門或合作伙伴簽署多項PPP 合作協議，部分PPP 已經開工，有望成爲公司新成長點。
風險提示。在建項目進展不及預期，外部併購進展緩慢；應收賬款出現回款風險；土地財政喫緊等因素或導致政府支付意願或能力下降等。
盈利預測及估值。考慮公司中報業績符合預期，維持2017~2019 年人民幣0.37/0.46/0.58 元之盈利預測不變，目前股價對應P/E 爲7/6/5 倍。綜合考慮多業務板塊推動公司業績有望持續高增、擁有膜處理技術優勢、PPP 領域經驗豐富、危廢&固廢業務佈局成效已現且併購策略有望持續推進等因素，參考可比公司估值水平，給予2017 年10 倍P/E，對應目標價4.30 港元，維持“買入”評級
