1H17 收入+94.7%,歸母淨利-76.0%,扣非歸母淨利+74.7% 公司公佈1H17 業績,營業收入同比增長94.7%至124.9 億元,毛利潤同比增長39.6%,毛利率同比降1.7 個百分點至4.3%,歸母淨利潤同比下降76.0%至1.0 億元,扣非後歸母淨利潤同比增長74.7%至0.9 億元。2Q 當季,收入同比增100.0%,環比增24.3%,歸母淨利潤同比降62.1%,環比增長129.9%。傳統大宗業務恢復、新板塊增長迅猛,經營性收入和盈利增長超預期,但因交儲補償款同比減少,造成本期歸母淨利潤不及預期。 拆遷補償繼續影響同比業績,換地模式仍將繼續 公司1H16 土地交儲並確認了4.6 億元非經常性收益,而1H17 交儲補償款減少,非經常性損益的差異造成公司本期盈利同比大幅下滑。近年,公司城區土地交儲獲得補償收入成爲其盈利的主要來源,2015/16 年補償款分別達到9.53/10.13 億元,2017 年根據目前已知的拆遷項目,土地補償預計達到5 億元左右,其中鄭州物流中心補償款2.49 億元並未按此前協定於上半年支付,預計下半年落地概率較高。未來,公司收儲-補貼的模式大概率將延續,補貼收入有望維持較高水平。 經營性業務持續改善,戰略轉型初見成效 公司業務結構仍在調整,傳統大宗反彈疊加白貨物流放量,拉動業績增長,戰略轉型的效果逐步顯現。受大宗品量價齊升拉動,公司物流貿易收入同比增長80.51%,但公司仍將對風險較大的貿易業務保持謹慎策略。未來,公司大力發展的生活資料物流、互聯網+物流等業務將逐漸佔據更重要地位。1H17,公司配送運輸業務收入同比增長661.3%,收入增量主要來源於中儲智運平台的迅猛發展,平台上半年實現營收23.5 億元,運輸量3321萬噸,物流信息化改造已初見成果。公司未來將繼續戰略轉型,大力拓展大宗商品供應鏈業務,同時繼續培育“物流+互聯網”的特色業務。 改革推進略低於預期,有待提升 公司作爲誠通集團物流板塊主要經營主體,是國內倉儲物流龍頭企業,具備較爲優質的資產與業務網絡。但管理效率提升程度和改革進度低於預期,特別是與普洛斯的合資公司始終未見項目落地,壓制公司估值。伴隨國家對央企改革的持續加碼,未來與新併入誠通的華貿物流存在經營上合作的可能性,有望加強公司市場化運營程度,提高公司資產質量和盈利能力。經營改善難抵交儲補償不確定性,估值有待改革催化,維持“增持”市場對交儲補償給予的估值較低,因此補償款波動雖然對業績影響較大但對公司市值影響較小,更需關注經營性業績改善與改革進度。下半年,在宏觀環境穩定的前提下,公司經營性業績回暖確定性較高,而改革則因此前預期較低,若出現破冰跡象則對估值有較大提升。基於謹慎原則,下調補償金預期,2017-19 年公司盈利預測對應調整至6.52/7.01/8.10 億元(前值8.40/9.33/9.60 億元),但維持“增持”評級和當前目標價。 風險提示:鋼鐵價格大幅下滑,土地拆遷-補償模式收益大幅減少。