成实外教育 (1565.HK,$4.58 港元,未评级)17 年中期收入同比增长9.4％至4.796 亿元人民币。应占利润同比增长8.3％至1.765 亿元人民币。每股盈利为0.06 元人民币。我们相信，公司旗下的新学校需要一段时间增加入学学生。股份现时的2017 年市盈率为35 倍，我们认为尽管公司有新学校开幕和上调学费，这估值仍属于昂贵，因为其对盈利的影响需要到2018-19 学年才会较明显浮现。
入学学生增加和新学生学费上涨推动增长
公司期内收入增长，主要受助于入学学生增加和平均学费上涨。截至6 月底，学生人数达到34,458 人，同比增长6％。成实外教育还上调了新入学学生的学费。现时的K-12 平均学费为每年29,000 元至33,900 元人民币，国际课程学费为92,000 元人民币，大学生学费为12,800 元人民币。
尽管销售成本上涨了14％，毛利率仍轻微上升。员工成本占收入的近30％。我们相信，学术表现卓越是导致公司经营数据和利润率强劲的原因之一。于2017 年高考中，公司约 94.6%参加考试的高中毕业生考取可申请并升读中国本科第一批大学的分数，其中超过60%的高中毕业生可升读参与「211 工程」及「985 工程」的大学。
估值
成实外教育现时较同业存在溢价，部分是由于公司有能力利用其声誉在西南地区扩展学校网络。成实外教育将于今年开设六个校区：五龙山校区、美年校区、温 江校区、高新西区校区、攀枝花校区及自贡普润校区。预期这些学校将使公司的可容纳总人数增加24,000 人。从长远而言，公司将通过以下方式扩充：
（i）与地方政府和房地产公司如龙湖合作设立新学校；（ii）与现有学校进行并购；（iii）与海外学校合作开设新的国际学校。
根据市场共识预测，成实外教育2017 年盈利将同比增长15％，代表2017 年市盈率为34 倍。因此，公司的估值高于行业中位数。虽然公司将开设多家优良的学校，我们认为新学校或需要一段时间才能录得盈利。因此，尽管预期公司2018 年盈利增长近30％，但我们认为其估值处于高位。我们相信，枫叶教育的估值更为吸引，该公司的2017 年市盈率为20 倍。
成實外教育 (1565.HK,$4.58 港元,未評級)17 年中期收入同比增長9.4％至4.796 億元人民幣。應佔利潤同比增長8.3％至1.765 億元人民幣。每股盈利為0.06 元人民幣。我們相信，公司旗下的新學校需要一段時間增加入學學生。股份現時的2017 年市盈率為35 倍，我們認為儘管公司有新學校開幕和上調學費，這估值仍屬於昂貴，因為其對盈利的影響需要到2018-19 學年才會較明顯浮現。
入學學生增加和新學生學費上漲推動增長
公司期內收入增長，主要受助於入學學生增加和平均學費上漲。截至6 月底，學生人數達到34,458 人，同比增長6％。成實外教育還上調了新入學學生的學費。現時的K-12 平均學費為每年29,000 元至33,900 元人民幣，國際課程學費為92,000 元人民幣，大學生學費為12,800 元人民幣。
儘管銷售成本上漲了14％，毛利率仍輕微上升。員工成本佔收入的近30％。我們相信，學術表現卓越是導致公司經營數據和利潤率強勁的原因之一。於2017 年高考中，公司約 94.6%參加考試的高中畢業生考取可申請並升讀中國本科第一批大學的分數，其中超過60%的高中畢業生可升讀參與「211 工程」及「985 工程」的大學。
估值
成實外教育現時較同業存在溢價，部分是由於公司有能力利用其聲譽在西南地區擴展學校網絡。成實外教育將於今年開設六個校區：五龍山校區、美年校區、温 江校區、高新西區校區、攀枝花校區及自貢普潤校區。預期這些學校將使公司的可容納總人數增加24,000 人。從長遠而言，公司將通過以下方式擴充：
（i）與地方政府和房地產公司如龍湖合作設立新學校；（ii）與現有學校進行併購；（iii）與海外學校合作開設新的國際學校。
根據市場共識預測，成實外教育2017 年盈利將同比增長15％，代表2017 年市盈率為34 倍。因此，公司的估值高於行業中位數。雖然公司將開設多家優良的學校，我們認為新學校或需要一段時間才能錄得盈利。因此，儘管預期公司2018 年盈利增長近30％，但我們認為其估值處於高位。我們相信，楓葉教育的估值更為吸引，該公司的2017 年市盈率為20 倍。
