投资要点

　　事件：公告公告1H17 营收17 亿，同比衰退8.4%，归母净利1.78 亿，同比2.6%，扣非归母净利1.65 亿，同比衰退6.6%， EPS 为0.058。

　　1H17 表现平稳，地产业务全年增长仍可期。与去年同期相同，公司上半年表现平稳，然而公司因为认列时间点差异，全年盈利主要集中在下半年，我们预期公司1H17 归母净利占全年约10-15%。今年地产业绩主要反应2016 年南京市地产价量齐增的趋势，我们仍维持今年地产项目净利润25%增长的预期。

　　报告期末土地储备仍有279 万方，并且约70%集中在南京地区，充足的变现能力为公司的转型道路建构强力支持。

　　医美并购坚定持续，细致化服务展现分野。我们维持公司医美板块拓展的预期，然而些微下调公司2017 年净利润至14 亿，净利润结构主要来自于1.得利于2016 年较好的销售状况，预估地产净利润为13.3 亿，增速为25%，2.由于医美基金培育期较先前预期来得长，我们将净利润贡献由1.5 亿下调至0.7 亿。除此之外，ID 健康以及台湾医师团队开始导入其服务流程、培训以及坐诊，预期未来将全院输出细致化服务。后续关注协同效应对于降低获客成本的成果显现，预期将与同业逐渐拉开差距。

　　价值逐渐体现，建议关注。预估2017-19 年复合增速达23.8%。EPS 则分别为0.46/0.56/0.67，PE 为12.1X/10X/8.3X。今年以来因地产板块疲弱以及较长的医美培育期导致股价回测。当前下档风险较低，维持公司最具成为医美板块整合者能力的观点，维持增持建议。

　　风险提示：医美项目拓展不如预期，地产板块大幅下挫