1H2017 符合預期 章源鎢業公佈1H2017 業績：營業收入9.7 億元，同比增長81%；歸屬母公司淨利潤516 萬元，同比增長2671 萬元，對應每股盈利0.01。扣非後淨利潤885 萬元，同比增加6123 萬元，業績同比實現扭虧，與快報一致，主要受益於鎢價上漲。其中，二季度營業收入5.6 億元，歸母淨利潤168 萬元，扣非後淨利潤687 萬元，環比增長2.5x。 評論：1）上半年國內鎢精礦均價同比+13%，公司綜合毛利率+8ppt 至12%。2）資產減值損失增加1543 萬元，主要是由於計提應收款項減值準備及去年存貨跌價準備轉回。3）營業外收支同比減少4017 萬元，主要是由於政府補助減少2914 萬元，及發生資產處置損失520 萬元。4）減少有效稅率上升至64%，主要是由於遞延所得稅資產。 發展趨勢 高性能硬質合金刀具項目實現減虧。2017 年上半年，贛州澳克泰硬質合金產品實現銷售收入2,458 萬元，較上年同期增長36%，淨利潤-5400 萬，同比減虧730 萬元，其中CVD 塗層刀片實現銷售收入829 萬元，同比增長13%；PVD 塗層刀片實現銷售收入690 萬元，同比增長693%。隨着項目產能利用率的提升，盈利有望繼續改善。 盈利預測 我們維持2017/2018 年全年每股盈利預測不變。 估值與建議 目前，公司股價對應5x 2018e P/B。我們維持中性的評級和人民幣11.50 元的目標價，較目前股價有6.48%上行空間。股價將受益於鎢價的繼續上漲。 風險 下游需求不及預期，鎢價格大幅下跌。