事件：

　　公司于8 月21 日晚发布中报，1-6 月实现营业收入 3.60 亿元，同比+13.44%；归母净利5071.78 万元，同比-10.84%；扣非后净利润 4972.26 万元，同比-13.10%。

　　观点：

　　1、中报业绩基本符合预期，研发费用支出增加+计提减值准备影响短期净利增速1）营收基本符合预期，研发费用支出增加+计提减值准备影响短期净利增速。分业务来看，公司原料药（VB2+VB6）实现营收约3亿，营收同比增长14.02%，收入增长主要来自于销量增长。毛利率较去年同期略有上升，主要原因是公司在生产端进行改革，提高效益，单位产品生产成本降低，抵消了价格下滑带来的影响。报告期公司对费用进行了管控，销售费用率较去年分别下降0.89个百分点，但由于一致性评价支出及孟州工厂研发费用增加，综合导致管理费用率上升0.5个百分点，同时由于计提技改及环保升级固定资产减值1011万元，影响了净利增速。全年来看，考虑到VB2价格企稳回升后进入上行通道，预计净利同比增速大概率会实现正增长。

　　2）全年看业绩有望逐季加速。根据公司披露数据，公司2017年Q2实现营收1.90亿元（Q1营收1.7亿元），归母净利2629.26万元（Q1归母净利2442.52万元），二季度营收和净利环比均有上升，主要是VB2和VB6价格二季度结束下行企稳回升，VB2价格从6月中旬企稳，整体业绩环比有改善。结合15、16年公司各季度业务数据来看，公司营收存在明显季节性，加之VB2、VB6价格企稳回升，其中VB2从6月中旬155元/kg逐渐企稳，目前报价已接近240元/kg，VB6从4月中旬后价格回升，从220元/kg回升到270元/kg，在今年环保趋严的大背景下（环保核查力度超预期），我们认为两大主要产品后续报价继续坚挺且仍存在提价空间，尤其对于公司具有较强定价权的VB2品种，且环保趋严后供给端格局改善，主要竞争对手涨价意愿明显，综合来看，我们认为在未来一段时间VB2价格仍将具备进一步上升的空间和动能。

　　2、新董事长即将上任，国企改革或加速

　　长投集团是经湖北省人民政府批准设立的国有独资公司，于2010年成立，实力雄厚，旗下资产众多。 长投在2014年入主后承诺2015-2017年公司盈利转正，从实际运营情况来看，长投入主后公司在市场营销、内部管理方面发生了积极变化，经营效率得以显著提升。在当前湖北国企改革加速的大背景下，广济药业作为长投旗下唯一的上市公司，有望成为长投的运作平台来大力发展医药生物产业，公司后续也或将在同业整合的基础上开创第二主业，实现双轮驱动降低经营风险。公司于昨日发布公告称公司董事长辞职，新任董事长近期或将任命（董事王品女士在董事长职位空缺期间代为履行公司董事长），并经长投集团推荐，增选了安靖、杨琳为公司董事候选人，其中安靖历任人福医药董事长助理，人福普克药业（武汉）董事、项目经理，人福医药投资管理部负责人等职，在资本运作方面有较为丰富的经验，可以看出公司目前发生了积极变化，随着人事陆续到位，公司前景逐步清晰，预计后续资本运作或将加速。

　　结论：

　　不考虑外延和资产注入，我们预计公司 2017-2019年归母净利润分别为 1.46 亿元、 1.62亿元、 1.84亿元，同比增速分别为3.09%、10.83%、13.23%，EPS 分别为 0.58、0.64、0.73元，对应 PE 分别为 29X、 26X、23X。公司作为全球最大的VB2生产企业，产能4800吨（占全球产能近50%），对于VB2产品具有较强的定价权，考虑到下游需求在四季度将进入传统的采购旺季，且环保趋严后供给端格局改善，主要竞争对手涨价意愿明显，综合来看，我们认为在未来一段时间VB2价格仍将具备进一步上升的空间和动能。广济作为我们持续跟踪的公司，我们一直密切关注其最新变化，当前时点考虑到VB2价格企稳后公司业绩将逐季加速和公司高管人事到位后，国企改革进展或将加速，给予“推荐”评级。

　　风险提示：VB2 价格上涨不及预期，国企改革进展不及预期