总体营收稳定增长,毛利率下滑致净利增速低于收入。2017H1 公司分别实现营收/归母净利2.94 亿/0.71 亿元,同比分别增加14.39%/4.74%。其中,新能源车电控实现营收2.33 亿元(+16.41%),在下游电动车受补贴退坡影响产销低迷的情况下依然保持较高增长,占比79.25%,贡献公司主要收入;中低压变频器实现营收0.53 亿元(+14.36%),主要受益工控行业复苏。报告期内公司产品综合毛利率40.34%,同比下降6.08 pcts,主要因价格下滑所致;销售费用率同增1.06 pcts 至7.05%,主要系销售返利增加;管理费用率同增0.21 pct 至11.14%,主要系研发费用增加。
电动商用车销量有望爆发,具备技术实力的第三方电控厂商受益。上半年受补贴退坡和“3 万公里”政策影响,新能源商用车产销同比大幅下滑;6月份新能源商用车销量实现今年以来同比首次正增长,7 月份销量1.2 万辆(+79.4%),行业回暖趋势明确。下半年随着地补的逐渐落实及各地新能源公交车招标落地,商用车放量在即。新能源车电机电控行业参与厂商众多,真正具有领先技术的第三方供应商并不多,尤其是在乘用车领域尚未有第三方实现有效渗透。我们认为,未来随着新能源车产业链分工的细化,具备技术优势、集成能力和成本控制优势的第三方电控供应商望脱颖而出。
物流车电控龙头,积极布局乘用车领域。公司研究和管理团队多数来自华为电气(艾默生),研发和技术优势突出,依托先进的变频和伺服技术,在同行中率先进入电动车电机控制器领域,在新能源商用车尤其是物流车电控市场优势明显。作为沃特玛创新联盟核心成员,公司拥有优质客户资源,目前专用车客户包括东风、一汽、大运等,客车领域客户包括金龙、安凯、五洲龙等主流车企。面对即将爆发的电动乘用车市场,公司积极加大研发投入和技术储备,目前新能源乘用车电控样机研发成功,正与6-7 家客户洽谈,有望于2018 年实现创收,成为公司业绩新的增长点。
募投项目稳步推进,传统业务受益工控复苏。公司拟投入募投资金6652万元在厦门成立新的生产基地,投产后将分别新增电机控制器/中低压变频器/伺服驱动器年产能5500/67000/7500 台。预计后续随着募投项目产能的逐步释放,将带动公司各项业务快速增长。伴随下游制造的回暖,工控行业自2016 年下半年以来持续复苏,判断此次复苏将具备可持续性,公司中低压变频器及伺服驱动器业务望实现稳定增长。
风险因素:1)新能源车补贴下降风险;2)竞争加剧毛利率继续下滑风险。
盈利预测、估值及投资评级。公司是新能源商用车电控龙头,积累大量优质客户,上半年在电动商用车产销同比大幅下滑的情况下收入依然保持较高增长,体现了公司较高的产品竞争力和市场开发能力;下半年随商用车放量将为公司带来较大业绩弹性。公司积极布局乘用车领域,相关产品样机已研发成功,望成为新的业绩爆发点。预测2017/18 年净利润分别1.93/2.96 亿元,2017/18/19 年EPS 0.93/1.43/2.01 元,当前股价对应PE分别为29/19/13x。首次给予“买入”评级,目标价33元,对应17年PE35x。
總體營收穩定增長,毛利率下滑致淨利增速低於收入。2017H1 公司分別實現營收/歸母淨利2.94 億/0.71 億元,同比分別增加14.39%/4.74%。其中,新能源車電控實現營收2.33 億元(+16.41%),在下游電動車受補貼退坡影響產銷低迷的情況下依然保持較高增長,佔比79.25%,貢獻公司主要收入;中低壓變頻器實現營收0.53 億元(+14.36%),主要受益工控行業復甦。報告期內公司產品綜合毛利率40.34%,同比下降6.08 pcts,主要因價格下滑所致;銷售費用率同增1.06 pcts 至7.05%,主要系銷售返利增加;管理費用率同增0.21 pct 至11.14%,主要系研發費用增加。
電動商用車銷量有望爆發,具備技術實力的第三方電控廠商受益。上半年受補貼退坡和“3 萬公里”政策影響,新能源商用車產銷同比大幅下滑;6月份新能源商用車銷量實現今年以來同比首次正增長,7 月份銷量1.2 萬輛(+79.4%),行業回暖趨勢明確。下半年隨着地補的逐漸落實及各地新能源公交車招標落地,商用車放量在即。新能源車電機電控行業參與廠商眾多,真正具有領先技術的第三方供應商並不多,尤其是在乘用車領域尚未有第三方實現有效滲透。我們認為,未來隨着新能源車產業鏈分工的細化,具備技術優勢、集成能力和成本控制優勢的第三方電控供應商望脱穎而出。
物流車電控龍頭,積極佈局乘用車領域。公司研究和管理團隊多數來自華為電氣(艾默生),研發和技術優勢突出,依託先進的變頻和伺服技術,在同行中率先進入電動車電機控制器領域,在新能源商用車尤其是物流車電控市場優勢明顯。作為沃特瑪創新聯盟核心成員,公司擁有優質客户資源,目前專用車客户包括東風、一汽、大運等,客車領域客户包括金龍、安凱、五洲龍等主流車企。面對即將爆發的電動乘用車市場,公司積極加大研發投入和技術儲備,目前新能源乘用車電控樣機研發成功,正與6-7 家客户洽談,有望於2018 年實現創收,成為公司業績新的增長點。
募投項目穩步推進,傳統業務受益工控復甦。公司擬投入募投資金6652萬元在廈門成立新的生產基地,投產後將分別新增電機控制器/中低壓變頻器/伺服驅動器年產能5500/67000/7500 台。預計後續隨着募投項目產能的逐步釋放,將帶動公司各項業務快速增長。伴隨下游製造的回暖,工控行業自2016 年下半年以來持續復甦,判斷此次復甦將具備可持續性,公司中低壓變頻器及伺服驅動器業務望實現穩定增長。
風險因素:1)新能源車補貼下降風險;2)競爭加劇毛利率繼續下滑風險。
盈利預測、估值及投資評級。公司是新能源商用車電控龍頭,積累大量優質客户,上半年在電動商用車產銷同比大幅下滑的情況下收入依然保持較高增長,體現了公司較高的產品競爭力和市場開發能力;下半年隨商用車放量將為公司帶來較大業績彈性。公司積極佈局乘用車領域,相關產品樣機已研發成功,望成為新的業績爆發點。預測2017/18 年淨利潤分別1.93/2.96 億元,2017/18/19 年EPS 0.93/1.43/2.01 元,當前股價對應PE分別為29/19/13x。首次給予“買入”評級,目標價33元,對應17年PE35x。
