2017H1 业绩低于预期
宝莱特公布2017H1 业绩:营业收入3.22亿元,同比增长20.33%;归属母公司净利润3829万元,同比增长30.15%,对应每股盈利0.26元。公司扣非净利润3078万元,同比增长12.57%。公司扣非业绩增长低于我们此前的预期。
发展趋势
监护板块承压,政府补助影响非经常损益。公司2017H1 收入与归属母公司净利润分别增长20.33%、30.15%。收受政府补助增加942万等因素是影响公司非经常主要因素。其中监护仪产品上半年收入99758万元,同比下降6%;毛利率47.05%,同比下降1.04 个百分点。目前国内监护市场竞争相对激烈,随着公司to c端产品的推广,预计未来公司保持在5%左右的平稳增长;血透产品收入2.23亿元,同比增长34.46%;规模效应开始初步显现,毛利率34.46%,同比上升2.06 个百分点。
血透板块有序发展,静观量变过程。公司通过系列并购与自主研发,2012年以来逐步布局血透全产业链。2017年以来公司先后收购柯瑞迪并增资进入华中透析分液市场、收购申宝医疗49%股权进一步布局上海渠道,生产销售端布局逐步丰满,毛利提升明显;2016年公司收购清远康华医院,2017年收购仙桃同泰医院,未来以肾病专科医院为基点,带动周边附属医院或血透室的发展将为公司上游产品打开销路。
服务端是规模化关键,静观肾病医院模式发展。服务端的连锁化是血透行业规模化的关键,现存独立血透中心与肾病专科医院模式两种模式各有优劣。公司初步选择肾病医院“大专科,小综合”模式,利于病人导流,不利于行业发展前期快速跑马圈地,未来发展模式需进一步观察。
盈利预测
考虑到上半年监护板块增长低于预期,我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.58元与0.74元下调3%与5%至人民币0.57元与0.71元。
估值与建议
目前,公司股价对应2017/2018年P/E 分别为44X/35X。我们维持中性的评级,但将目标价下调16.67%至人民币25.00元,较目前股价有0.4%上行空间。目标价对应2017/2018年P/E 分别为44/35X.
风险
肾病医院并购低于预期,连锁医院模式发展缓慢,传统监护产品业绩大幅波动。
2017H1 業績低於預期
寶萊特公佈2017H1 業績:營業收入3.22億元,同比增長20.33%;歸屬母公司淨利潤3829萬元,同比增長30.15%,對應每股盈利0.26元。公司扣非淨利潤3078萬元,同比增長12.57%。公司扣非業績增長低於我們此前的預期。
發展趨勢
監護板塊承壓,政府補助影響非經常損益。公司2017H1 收入與歸屬母公司淨利潤分別增長20.33%、30.15%。收受政府補助增加942萬等因素是影響公司非經常主要因素。其中監護儀產品上半年收入99758萬元,同比下降6%;毛利率47.05%,同比下降1.04 個百分點。目前國內監護市場競爭相對激烈,隨着公司to c端產品的推廣,預計未來公司保持在5%左右的平穩增長;血透產品收入2.23億元,同比增長34.46%;規模效應開始初步顯現,毛利率34.46%,同比上升2.06 個百分點。
血透板塊有序發展,靜觀量變過程。公司通過系列併購與自主研發,2012年以來逐步佈局血透全產業鏈。2017年以來公司先後收購柯瑞迪並增資進入華中透析分液市場、收購申寶醫療49%股權進一步佈局上海渠道,生產銷售端佈局逐步豐滿,毛利提升明顯;2016年公司收購清遠康華醫院,2017年收購仙桃同泰醫院,未來以腎病專科醫院為基點,帶動周邊附屬醫院或血透室的發展將為公司上游產品打開銷路。
服務端是規模化關鍵,靜觀腎病醫院模式發展。服務端的連鎖化是血透行業規模化的關鍵,現存獨立血透中心與腎病專科醫院模式兩種模式各有優劣。公司初步選擇腎病醫院“大專科,小綜合”模式,利於病人導流,不利於行業發展前期快速跑馬圈地,未來發展模式需進一步觀察。
盈利預測
考慮到上半年監護板塊增長低於預期,我們將2017、2018年每股盈利預測分別從人民幣0.58元與0.74元下調3%與5%至人民幣0.57元與0.71元。
估值與建議
目前,公司股價對應2017/2018年P/E 分別為44X/35X。我們維持中性的評級,但將目標價下調16.67%至人民幣25.00元,較目前股價有0.4%上行空間。目標價對應2017/2018年P/E 分別為44/35X.
風險
腎病醫院併購低於預期,連鎖醫院模式發展緩慢,傳統監護產品業績大幅波動。