投资要点
一、事件:公司发布2017 年半年报
8 月18 日,公司发布2017 年半年报,公司上半年实现营业收入19.52亿元,同比增长13.08%;实现归属母公司股东的净利润1.84 亿,同比增长6.54%;实现扣非后归母净利润1.71 亿,同比减少3.36%。
二、我们的观点:
1)收入端符合预期,医疗服务实现翻倍增长。利润端略低于预期,艾迪降价拖累业绩。
药品端,抗肿瘤用药实现销售收入9.36 亿(-0.99%)。我们估计艾迪实现营业收入7 亿(-16%)。我们认为主要是艾迪降价拖累了公司业绩,销售量上应基本保持平稳。目前,艾迪在2/3 的省份已经执行了新的价格,降价的边际影响在减少,预计下半年基本维持平稳态势。
我们估计洛铂实现收入2.3 亿(104%),实现较好的增长态势。洛铂目前为益佰制药独家品种,替代奥沙利铂、顺铂的趋势非常明显,我们认为该品种未来将很快成长为十亿以上的品种。
医疗服务端,公司延续之前的趋势,继续维持高增长态势,实现收入3.59 亿(+93.22%)。我们估计灌南县实现收入1 亿(+23%),淮南朝阳医院实现收入1.9 亿(671%)。
2) 受公司业务结构调整,销售毛利率略有下降,销售净利率维持平稳。
公司毛利率73.47%(-6.2pp),主要是由于公司业务结构调整,医疗服务板块毛利率低于药品板块所致。但是公司费用控制良好,销售净利率10.16%(+0.04pp)。
3)继续看好公司工业板块起底回升和医疗服务板块陆续落地。
17 年医保目录共涉及公司产品7 个,其中已有品种扩剂型3 个,新进医保品种4 个。我们认为,本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期,其中,重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现,这些品种现有销售额超过20 亿元,未来的增量在20 亿以上。
我们尤其看好强势肿瘤线、心血管线新老品种有望形成共振效益,快速实现放量。
公司自转型医疗服务以来,积极推进该业务进展。2017H1,医疗服务板块收入已经占比18.40%。公司陆续落地了多家医院、治疗中心,已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地,我们看好公司医疗服务的发展。
三、盈利预测与投资建议:
公司医疗服务加速落地,医药工业起底回升,高管多次增持,未来发展强劲。我们预计公司2017-2019 年的归母净利润为4.77 亿、6.09 亿、7.28 亿,对应EPS 为0.60、0.77、0.92 元,对应PE 为23X、18X、15X,对公司维持增持评级。
四、风险提示:
医院业务拓展低于预期;药品招标降价超预期。
投資要點
一、事件:公司發佈2017 年半年報
8 月18 日,公司發佈2017 年半年報,公司上半年實現營業收入19.52億元,同比增長13.08%;實現歸屬母公司股東的淨利潤1.84 億,同比增長6.54%;實現扣非後歸母淨利潤1.71 億,同比減少3.36%。
二、我們的觀點:
1)收入端符合預期,醫療服務實現翻倍增長。利潤端略低於預期,艾迪降價拖累業績。
藥品端,抗腫瘤用藥實現銷售收入9.36 億(-0.99%)。我們估計艾迪實現營業收入7 億(-16%)。我們認為主要是艾迪降價拖累了公司業績,銷售量上應基本保持平穩。目前,艾迪在2/3 的省份已經執行了新的價格,降價的邊際影響在減少,預計下半年基本維持平穩態勢。
我們估計洛鉑實現收入2.3 億(104%),實現較好的增長態勢。洛鉑目前為益佰製藥獨家品種,替代奧沙利鉑、順鉑的趨勢非常明顯,我們認為該品種未來將很快成長為十億以上的品種。
醫療服務端,公司延續之前的趨勢,繼續維持高增長態勢,實現收入3.59 億(+93.22%)。我們估計灌南縣實現收入1 億(+23%),淮南朝陽醫院實現收入1.9 億(671%)。
2) 受公司業務結構調整,銷售毛利率略有下降,銷售淨利率維持平穩。
公司毛利率73.47%(-6.2pp),主要是由於公司業務結構調整,醫療服務板塊毛利率低於藥品板塊所致。但是公司費用控制良好,銷售淨利率10.16%(+0.04pp)。
3)繼續看好公司工業板塊起底回升和醫療服務板塊陸續落地。
17 年醫保目錄共涉及公司產品7 個,其中已有品種擴劑型3 個,新進醫保品種4 個。我們認為,本次醫保目錄調整對公司的影響超出市場預期,其中,重點看好洛鉑、艾愈、理氣活血、艾迪、複方斑蝥未來的銷售表現,這些品種現有銷售額超過20 億元,未來的增量在20 億以上。
我們尤其看好強勢腫瘤線、心血管線新老品種有望形成共振效益,快速實現放量。
公司自轉型醫療服務以來,積極推進該業務進展。2017H1,醫療服務板塊收入已經佔比18.40%。公司陸續落地了多家醫院、治療中心,已經佈局中國的東北、華北、東南、西南、華南等地,我們看好公司醫療服務的發展。
三、盈利預測與投資建議:
公司醫療服務加速落地,醫藥工業起底回升,高管多次增持,未來發展強勁。我們預計公司2017-2019 年的歸母淨利潤為4.77 億、6.09 億、7.28 億,對應EPS 為0.60、0.77、0.92 元,對應PE 為23X、18X、15X,對公司維持增持評級。
四、風險提示:
醫院業務拓展低於預期;藥品招標降價超預期。