投資要點： 　　公司公佈2017 年半年報：公司實現營業收入8.46 億元，同比增長15.3%，歸母淨利潤9148.17萬元，同比增長10.6%，合EPS 0.096 元/股。公司Q2 單季實現收入4.2 億元，同比增長16.3%，歸母淨利潤4348.44 萬元，同比增長9.9%。公司預計2017Q1-3 季度歸母淨利潤區間爲1.15-1.50 億元（同比增長0%-30%）。 　　順利完成定增，通過發行8886.18 萬股募集資金總額10.93 億元，募資淨額爲10.61 億元，發行價格12.30 元/股，定增後公司總股本爲10.45 億股。本次發行均以現金認購，發行對象爲廣州新華城市發展（配股數4878.05 萬股，金額6.00 億元）和廣州國壽城市發展（配股數4008.13 萬股，金額4.93 億元），鎖定12 個月。發行後廣州國資委持股7.82 億股，佔比由81.9%下降至74.9%，仍爲公司控股股東。 　　主營業務結構優化，研發+生產+銷售型的鋼琴主業經營模式，收購Schimme提升收入水平和盈利能力。公司收入和利潤表現穩健且增速提升，收購德國Schimme公司納入報表以及業務結構優化，同時數碼樂器和文化產業成爲收入增長點。公司綜合毛利率爲32.9%（提升2.98 個百分點），其中鋼琴產品業務佔比89.7%，毛利率33.9%（提升3.94 個百分點）。 　　近年來，全球傳統鋼琴產量基本穩定在50 萬架左右，中高檔鋼琴需求呈現增長趨勢，產品： 　　公司打造高、中、普及各檔次均具較強國際競爭力的品牌體系，全面推進Schimme項目，組建全新Schimme國內營銷網絡，此外深化上下游產業鏈融合，提升珠江鋼琴影響力。銷售：報告期公司主業發展態勢良好，貨款回收及時且較16 年有所提升，公司鋼琴產銷量超過7 萬架，產品結構不斷優化，愷撒堡鋼琴銷售量同比保持兩位數增長。渠道：公司建立研發+生產+銷售型的鋼琴業務經營模式，與經銷商合作，國內銷售和服務網點分別360、230 多個，均較16 年末有所提升；國際以亞洲、歐美爲核心，銷售服務網點200 多個，遍佈100 多個國家地區；國內市場佔有率達35%以上，全球市場率達25%以上。 　　數碼鋼琴豐富主業，艾茉森有望申請新三板掛牌增強實力。公司主要通過控股子公司艾茉森開展數碼鋼琴業務，與日、意著名數碼樂器公司技術合作，掌握國際工藝，完成第四代數碼鋼琴音源的研發與應用，旗艦產品F-13、P-200 便捷式數碼鋼琴正式下線，並與珠江埃諾合作研發全新6+1 音樂教室，探索互聯網數碼鋼琴模式。未來艾茉森將加快證券化進程，申請在新三板掛牌後將通過數碼鋼琴鍵盤、便攜式數碼鋼琴2 個募投項目擴大發展。 　　定增發力加強主業，文化產業項目穩步推行。公司本次定增募資將用於廣州文化產業創新創業孵化園項目、增城國家文化產業基地項目（二期）、全國文化藝術教育中心建設項目、珠江樂器雲服務平台建設項目以及補充流動資金等。通過募投，公司將進一步做強主業，做大文化服務業，加快公司向先進製造和文化服務轉型升級，進一步優化業務結構、增強公司的盈利能力和可持續發展能力，有利於增強上市公司核心競爭力。公司作爲廣州國企改革重點標的，有望享受政策紅利，後續作爲相關資產的資源整合平台。 　　藝術教育投資保持高速增長，推進品牌體系駐足全國。公司通過產業運營及資本運作，加速藝術教育產業發展；報告期成立廣州文化上海市公司產業聯盟首批成員，推進藝術教育網點建設，濟南中心店、佛山旗艦店已開業，珠江鋼琴北京藝術之家即將建成。成立文化藝術公司，打造樂器、教育、線上線下多渠道以及互聯網平台一體化生態體系。 　　文化傳媒產業積極探索，挖掘文化產業新亮點。公司主要通過珠廣傳媒公司開展影視類業務，通過八斗米開展傳媒類業務，併發起成立傳媒基金。2017H1 珠廣傳媒新增影視項目投資1050 萬元，先後投資《藍蓮花》、《郵輪情緣》等項目。未來公司將持續完善傳媒業務治理結構，發揮傳媒基金平台作用，增強文化板塊的盈利。 　　產品結構持續優化，高端鋼琴品牌揚帆起航，自主品牌厚積薄發，收購歐洲高端品牌舒密爾，完善品牌梯度。聚焦互聯網+藝術教育和價值服務體系，未來藝術教育前進廣闊。廣州國資改革稀缺標的，定增發力加強文化服務轉型升級。公司目前市值123億元，我們維持公司17-19 年EPS 至0.17 元、0.19 元和0.23 元，17-19 業績增速分別爲15%、15%和18%，目前股價（12.91 元）對應2017-2019 年PE 分別爲76 倍、68倍和56 倍，看好公司長期高端樂器製造、音樂教育、文化金融傳媒產業綜合產業佈局的發展方向，定增價格（12.30 元）提供安全邊際，維持增持。