投資建議 　　下調評級至中性，目標價下調14%，至10.44 港元（對應8 倍2018 年預測市盈率）。理由如下： 　　雖然上半年淨利潤環比降幅收窄，但業績仍然低於預期。2017 年上半年，拉夏貝爾收入增長6.9%至42.82 億元，淨利潤下降1.1%至2.82 億元，低於我們此前增速在個位數的判斷。公司根據中國會計準則對2016 年上半年和2017 年上半年業績進行了重新調整，但2016 年業績未作調整。因此，我們無法對公司2017 年中期財務業績環比變化進行深入分析。如果單純從淨利潤增速來看，今年上半年業績降幅有所收窄。 　　業務情況綜述：1）在線銷售額增長45%；2）線下POS 網點數量同比增長6.9%，至9,066 個。不過，由於整體消費環境低迷，公司同店增速仍然爲負值，僅爲-8.1%。 　　由於銷售成本攀升，公司盈利能力下降。毛利率上升0.2 個百分點至65.1%，主要是由於季節性產品在公司銷售額中佔比較高。不過，由於店鋪租金和營銷成本攀升，銷售費用率上升1.4 個百分點。 　　我們與市場的最大不同？預計下半年公司增長勢頭持續低迷。 　　潛在催化劑：短期缺乏實質性催化劑。 　　盈利預測與估值 　　我們將2017 和2018 年盈利預測分別下調4.9%/11.5%，預計今明兩年每股收益分別增長1.1%/+4.0%，至1.09 元和1.13元。公司目前股價分別對應2017 和2018 年預測市盈率7.7 倍和7.4 倍。 　　下調評級至中性，目標價下調14%，至10.44 港元（對應8 倍2018 年預測市盈率），存在8.5%的上漲空間。公司A 股上市工作仍然在醞釀中，同店增速的回升需要假以時日。雖然中期派息政策未說明，但由於從歷史上來看公司分紅率較高，我們認爲公司估值水平仍然較低。 　　風險 　　同店增速與網絡擴張速度低於預期。