事件： 公司公告與福特簽署合資合作備忘錄，擬新建中外合資自主品牌純電動乘用車生產企業，雙方將各持50%股份。 點評： 雙積分驅動福特與衆泰攜手合資。雙積分政策驅動下，傳統主流車企紛紛加速佈局國內新能源汽車，此前已有大衆與江淮合資、長城投資御捷。本次福特和衆泰擬新設合資企業研發、生產採用自主品牌的純電動汽車，並佈局移動出行，是雙積分壓力下的擇優。目前雙方主要達成了初步合作意向，合資公司投資規模、商業模型等細節將在未來確定。 對福特而言，可緩解雙積分壓力及加速佈局新能源。目前福特在華的兩家合資車企油耗積分壓力和新能源積分都較大。福特雖然在美國本土已有2 款主力PHEV（Fusion Energi 16 年銷1.6 萬輛，C-Max Energi 0.8 萬輛）和1 款BEV（FocusElectric 16 年銷739 輛），但引入中國改造成合適的產品仍需時間，在BEV 方面的積累相對較少。通過衆泰福特合資純電動車企，將有利於福特減輕油耗積分乃至新能源積分的壓力。到2020 年，福特計劃其產品中新能源滲透率達到10%-25%；到2025 年，福特70%在華銷售車型都將提供電動版本，未來全系福特新能源車都會引入中國市場。 對衆泰而言，可提升新能源及整車工藝技術水平。衆泰新能源在國內起步早，主打純電小車，2016 年銷量達到3.7 萬輛，市佔率11%。今年主力車型爲雲100S、E200、E30 等，1-7 月累計銷量爲1.7 萬輛/YOY+56%，其中雲100S 累計銷量爲0.5 萬輛/ YOY+33%，E200 累計銷量爲0.5 萬輛/ YOY+70%，芝麻E30 銷量爲0.3 萬輛，此外公司還在持續增加對純電技術的投入。與福特的合作將爲衆泰撬動福特在新能源汽車及整車工藝方面的先進技術。 傳統車市場定位準，新能源車積累深厚，與福特合資有利於衆泰產品力與品牌力雙升。公司產品主攻四五線區域，輔以主打外形、配置、渠道，以及狼性風格快速迭代的策略。未來公司將建立整車性能與零部件關聯矩陣，最終實現正向整車開發。此外公司是新能源汽車領域較早的進入者，2005 年即開始開發，11 年間積累了完整的電動車開發與銷售經驗。此次公司與福特合資設立純電動車企，繼續向新能源領域加大投資力度，不僅推動公司產品力提升，還將以合資形式推動公司品牌力的提升，疊加公司持續推進正向開發和新能源研發，公司有望更好地實現長久發展。 投資建議：預計公司2017/2018 年EPS 分別爲0.76/1.04 元，分別增長1495%/38%，對應當前PE 15X/11X，維持“買入”評級。 潛在持股情況披露：根據公司2017 年6 月1 日披露的公告，公司此前增發完成後，天風證券股份有限公司直投子公司下設機構天風智信將持有金馬股份118,355,151 股，佔公司總股本6.47%。 風險提示：主力/新車型銷量低於預期、新能源項目進展低於預期、公司增強研發實力的計劃發生變化、朝正向開發轉變的進度較慢。