投资要点:
2017 年上半年收入增长13.08%,归母净利润增长6.54%。公司2017 年上半年实现收入19.52 亿元,增长13.08%,归母净利润1.84 亿元,增长6.54%,扣非净利润1.71 亿元,下降3.36%,EPS0.232 元,略低于预期。二季度单季实现收入10.21 亿元,增长3.19%;归母净利润8287 万元,下降7.89%;扣非净利润7777 万元,下降1.8%,略低于预期,主要受到艾迪注射液(占比超过30%)降价影响,影响整体抗肿瘤用药业绩。
医药工业板块核心产品艾迪降价增速下滑,洛铂销量增速大幅超预期,产品结构不断优化。2017 年上半年公司医药工业板块增长稳健,核心抗肿瘤用药收入9.36 亿(-0.99%),占比48%;心脑血管用药收入2.38 亿(+12.19%),占比12%;妇科用药收入1.79 亿(+37.96%),占比由8%提升至9%;OTC 产品收入7613 万元(-32.1%),占比4%,OTC 板块目前仍处于恢复期,上半年年度任务完成接近50%,预计未来收入占比会逐步降低。抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液受到中药注射剂整体政策趋严影响,上半年在超过2/3 的中标省份以21.85 元/支的低价中标,平均中标价同比下滑约11%,尽管销售数量端基本保持个位数增长,17 年上半年艾迪整体收入增速有所下滑,同时艾迪的主要原材料人参等上半年成本提升,进而影响利润端增速。上半年艾迪已完成绝大部分招标工作,降价影响逐渐减弱,预计下半年有望通过量的提升维持整体收入稳定。洛铂上半年中标价格基本保持平稳,收入和利润增速均超过100%,预计全年销量有望突破7 个亿,加速成长为10 亿以上大品种。同时公司的心脑血管和妇科用药上半年增速均超预期,二线产品的收入占比不断提升,有望带动整体药品板块产品结构优化调整。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长,预计2017 年医药工业板块收入增速有望超过10%。
医疗服务整体增长迅速,打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域,成立了A 股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局6 家肿瘤医院(灌南、朝阳、毕节、滨海、富临、辽宁中奥),拥有床位数1380 张、27 个肿瘤中心、7 个医生集团,并设立1 家30 亿肿瘤产业基金。17 年上半年医疗服务收入3.59 亿元(+93.22%),占比由16年底的13%快速提升至18.4%,略超预期,预计综合净利率可达到15%,预计17 年全年贡献净利润有望达到1 亿元。
2017 年上半年期间费用率均显著下降,毛利率受医疗服务影响略有下滑。2017 年上半年毛利率73.47%,下降6.2 个百分点,主要受到医疗服务业务占比增加因素影响;期间费用率60.38%,下降4.09 个百分点,其中销售费用率50.46%,下降3.72 个百分点,17年控费成效越发显著;管理费用率8.15%,下降0.47 个百分点;财务费用率1.78%,提升0.11 个百分点。每股经营性现金流0.35 元,提升73.43%,主要由于报告期内新增睿科、华謇、朝阳医院等并表,且票据到期收回保障资金,整体经营状况趋势良好。
发力核心药品,拓建肿瘤治疗生态圈,维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”,医药工业增长稳健,同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团,有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合,做大肿瘤治疗生态圈,未来发展潜力巨大。受到艾迪降价、上海鸿飞两家部队医院放疗中心关闭等因素影响,仅考虑医疗服务内生发展,我们略下调17-19年EPS 0.62 元、0.78 元、0.98 元至0.58 元、0.72 元、0.84 元,增长19%、25%、17%,对应市盈率分别为24 倍、20 倍、17 倍;维持增持评级。
投資要點:
2017 年上半年收入增長13.08%,歸母淨利潤增長6.54%。公司2017 年上半年實現收入19.52 億元,增長13.08%,歸母淨利潤1.84 億元,增長6.54%,扣非淨利潤1.71 億元,下降3.36%,EPS0.232 元,略低於預期。二季度單季實現收入10.21 億元,增長3.19%;歸母淨利潤8287 萬元,下降7.89%;扣非淨利潤7777 萬元,下降1.8%,略低於預期,主要受到艾迪注射液(佔比超過30%)降價影響,影響整體抗腫瘤用藥業績。
醫藥工業板塊核心產品艾迪降價增速下滑,洛鉑銷量增速大幅超預期,產品結構不斷優化。2017 年上半年公司醫藥工業板塊增長穩健,核心抗腫瘤用藥收入9.36 億(-0.99%),佔比48%;心腦血管用藥收入2.38 億(+12.19%),佔比12%;婦科用藥收入1.79 億(+37.96%),佔比由8%提升至9%;OTC 產品收入7613 萬元(-32.1%),佔比4%,OTC 板塊目前仍處於恢復期,上半年年度任務完成接近50%,預計未來收入佔比會逐步降低。抗腫瘤用藥核心品種艾迪注射液受到中藥注射劑整體政策趨嚴影響,上半年在超過2/3 的中標省份以21.85 元/支的低價中標,平均中標價同比下滑約11%,儘管銷售數量端基本保持個位數增長,17 年上半年艾迪整體收入增速有所下滑,同時艾迪的主要原材料人蔘等上半年成本提升,進而影響利潤端增速。上半年艾迪已完成絕大部分招標工作,降價影響逐漸減弱,預計下半年有望通過量的提升維持整體收入穩定。洛鉑上半年中標價格基本保持平穩,收入和利潤增速均超過100%,預計全年銷量有望突破7 個億,加速成長為10 億以上大品種。同時公司的心腦血管和婦科用藥上半年增速均超預期,二線產品的收入佔比不斷提升,有望帶動整體藥品板塊產品結構優化調整。醫藥工業板塊未來將在新的核心品種的發力帶動下快速增長,預計2017 年醫藥工業板塊收入增速有望超過10%。
醫療服務整體增長迅速,打造最大腫瘤醫生/醫療集團。公司積極佈局腫瘤醫療服務領域,成立了A 股首家腫瘤醫生/醫療集團。公司至今已佈局6 家腫瘤醫院(灌南、朝陽、畢節、濱海、富臨、遼寧中奧),擁有牀位數1380 張、27 個腫瘤中心、7 個醫生集團,並設立1 家30 億腫瘤產業基金。17 年上半年醫療服務收入3.59 億元(+93.22%),佔比由16年底的13%快速提升至18.4%,略超預期,預計綜合淨利率可達到15%,預計17 年全年貢獻淨利潤有望達到1 億元。
2017 年上半年期間費用率均顯著下降,毛利率受醫療服務影響略有下滑。2017 年上半年毛利率73.47%,下降6.2 個百分點,主要受到醫療服務業務佔比增加因素影響;期間費用率60.38%,下降4.09 個百分點,其中銷售費用率50.46%,下降3.72 個百分點,17年控費成效越發顯著;管理費用率8.15%,下降0.47 個百分點;財務費用率1.78%,提升0.11 個百分點。每股經營性現金流0.35 元,提升73.43%,主要由於報告期內新增睿科、華謇、朝陽醫院等並表,且票據到期收回保障資金,整體經營狀況趨勢良好。
發力核心藥品,拓建腫瘤治療生態圈,維持增持評級。公司“聚焦大腫瘤”,醫藥工業增長穩健,同時打造“益佰特色”腫瘤醫療/醫生集團,有望最終實現“腫瘤藥品+腫瘤醫療服務”的產業鏈結合,做大腫瘤治療生態圈,未來發展潛力巨大。受到艾迪降價、上海鴻飛兩家部隊醫院放療中心關閉等因素影響,僅考慮醫療服務內生發展,我們略下調17-19年EPS 0.62 元、0.78 元、0.98 元至0.58 元、0.72 元、0.84 元,增長19%、25%、17%,對應市盈率分別為24 倍、20 倍、17 倍;維持增持評級。