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环球医疗(2666.HK):综合医疗服务的领跑者

國信證券 ·  2017/08/14 00:00  · 研報

  受益醫療行業的市場化歷史性機遇   我國已經步入老齡化社會,居民就醫需求將長期增長。我國人均醫療資源和衛生費用開支持續多年高速增長,但仍舊與發達國家差距明顯。國家分級診療、藥品零加成等醫改政策的推出使得各級醫院面臨患者流量和醫療資源的再分配,升級轉型已然拉開帷幕。公司2016年進入三甲醫院即是例證,這是醫療服務領域中的金字塔頂部需求,市場空間巨大,且供給方寥寥。   起步三甲,醫院投管業務開創國內先河   環球醫療在醫院投資管理業務上的理念和方向不同於鳳凰醫療(1515.HK)和遠東宏信(3360.HK)。公司不收購醫院,也不改變醫院性質,而是以合作者、參與者的身份幫助三甲醫院進行改擴建項目。這樣的理念兼顧多方利益訴求,有望和院方及醫院所在地政府建立長期的合作關係。環球醫療憑藉大股東通用技術集團的央企背景和醫療領域的專業度,在同三甲醫院合作上有着得天獨厚的優勢。公司2016年簽約西交大一附院,國際陸港醫院現已完成招標工作。公司和其他兩所三甲醫院——鄭大二附院、邯鄲第一醫院的合作項目也在持續推進,高起點和高定位讓公司的這部分業務充滿了想象空間。   專注+專業,央企背景+市場化激勵與薪酬的核心優勢公司堅定專注醫療行業,打造了一支高素質專業化醫療服務團隊。600 餘名諮詢顧問,45%以上爲碩士學歷,公司的核心優勢是央企的融資優勢+市場化的激勵與薪酬機制。公司目前已經建立起包括醫療金融、醫療諮詢、科室升級和醫院投管等業務在內的綜合醫療服務體系,各板塊協同效應明顯。其中既有穩健發展的融資租賃業務,也有潛力巨大的醫院投管、諮詢、科室升級業務,穩定性和活力度兼備。   關於利率水平提高與醫院藥品零加成的市場偏見我們認爲市場對於公司的兩個偏見會被糾正:1、利率水平抬高或不利於公司的融資業務(公司央企身份融資優勢遠勝於競爭對手,其次非金融業務——諮詢與管理業務已經佔到公司利潤的30-40%,供應鏈業務比例進一步提高後非金融業務利潤佔比將到50%);2、市場認爲藥品零加成對公司造成不利影響。而恰恰相反,供應鏈業務是未來醫院尋求零加成後的重要轉型之路,公司與醫院的合作供應鏈模式是最大的受益者。   投資建議   我們預測,2017-2018年公司收入增速分別爲30%、54%,淨利潤增速分別爲35%、25%,對應EPS 分別爲0.69、0.86 港幣。   基於對公司實力和商業模式發展前景的信心,我們給予公司“買入”評級,採用分部估值法保守估計公司合理市值爲150億元人民幣,對應合理估值9.9港元,較8月11日6.17 港元的收盤價具有60%的漲幅空間。合理估值對應2017-2019年PE 分別爲12.7、10.1 和8.9 倍。   風險提示   1.醫改及PPP 政策發生不利變動;2.公司醫院投資管理業務進展不及預期;3.利率上升較快導致公司成本提升過快。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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