主要观点
1.公司发布2017 年半年报：同比增长146%
财务数据：
实现营业收入16.05 亿元，同比增长69.56%；实现归母净利润5473.02万元，较上年同期增146.39%；扣非净利润4955.97 万元，同比增长903.15%；基本每股收益为0.17 元。
其中，二季度单季实现营业收入10.5 亿元，及归属利润4200 万元，同比分别增长114%及271%。
三季报预测：公司公告前三季度经营业绩预测：预计实现归属净利区间为8600 万元-1.01 亿，同比增长193.20%-244.34%（去年前三季度净利润为2933.17 万元）。照此测算即三季度单季完成归属净利3100-4600万元，与二季度相当。
分结构看：
汽车销售、制造及服务收入5.23 亿，占比32.6%，同比增长17.71%，毛利率10.88%，同比增长1.29pct；
沥青销售收入3.10 亿，占比19.3%，毛利率16.95%（兆华领先贡献）；汽车客运及站务服务完成收入2.71 亿，占比16.9%，同比下滑9.55%，毛利率18.11%，同比下滑3.75pct；
三者合计收入占比69%。
货运物流收入实现1.45 亿，同比增长161.42%，毛利率16.97%，同比增长13.87pct，假设其中包含兆华领先贡献沥青物流收入约1.17 亿（兆华领先共贡献4.27 亿，其中沥青销售3.10 亿），扣除该部分，则同比下滑49.25%；
港口码头服务收入0.53 亿，毛利率26.91%；
成品油及天然气销售、商业保理业务分别贡献收入0.97 亿、0.23 亿，同比分别增长61.94%和30.40%，毛利率分别为16.73%、72.09%，同比增长-3.78pct、8.79pct。
2.传统客运业务继续承压，公司坚定多元化拓展1）公司客运主业集中于福建龙岩、南平等地，受高铁及城际铁路开通产生的持续影响，汽车客运及站务服务收入近年来不断下滑。
2）同时公司积极开拓多元化业务，围绕客货运输主业，上下游延伸，目前已拓展到汽车生产销售、油品天然气销售、码头业务等领域，其中公司收购的安徽中桩物流（75%股权）主要经营港口码头业务，半年度实现利润1353.76 万元，而去年同期为-126 万元，随着港口货物装卸量的持续扩大，预计公司港口物流业务盈利能力仍会逐步提升。
3.收购兆华领先切入沥青行业，贡献净利润0.46 亿元，成为公司业绩大幅提升的核心因素
1）兆华领先主要从事沥青供应链业务，涵盖沥青特种集装箱物流、采购、仓储、改性加工、贸易、电商平台等一体化业务，同时改性加工沥青也提高了贸易端的毛利水平。
兆华领先的优势：
a）技术优势明显。传统沥青罐运方式受制于沥青自身特性，不适合长距离运输，同时中途需加热数次，导致时间和资金成本较高，加之沥青需求集中于西部道路建设，而供给端炼油厂集中于东部地区，供需地域不匹配。兆华领先针对行业痛点，研制沥青专用特种集装箱，可减少沥青转运中的加热次数，仅在施工现场一次加热，降低了仓储、中转的费用，同时保障了产品的质量，减少了污染，降低损耗，大幅降低成本，适应长距离运输，打破了传统运输半径限制。
b）多式联运。公司沥青箱获得了中国铁路总公司颁发的唯一箱号，获得铁路正式运行批准。以此开创了水路、铁路、公路多式联运、一站式“门到门”的沥青运输物流模式，整体提升了其沥青供应链业务的竞争力。
c）电商平台：
沥青综合服务电商平台“Mai 沥青”网，通过利用电商平台汇集上下游需求，结合自身综合服务能力，为中小客户提供自营、买卖撮合、物流、改性加工等服务。电商平台为公司带来集中采购优势，提升了公司对供应商的采购议价能力。
上述优势使得公司箱量快速增长，过去几年保持着40%以上增速，而目前沥青集装箱渗透率仅1.5%左右，未来提升空间较大，公司有望持续提升市场份额。
2）业绩主要贡献者。
公司于3 月底完成对兆华领先的收购并合并报表，报告期内兆华领先为公司贡献收入4.27 亿元，占总收入26.6%，贡献利润4626.50 万元，占归母净利润84.5%，兆华领先已成为公司最核心收入和利润来源。除兆华领先外，其他业务贡献利润846.52 万元，低于一季度的1282.60万元，主要原因为报告期计提资产减值损失2131.98 万元，扣除兆华领先计提部分，其他计提2070.48 万元，而去年同期仅为141.55 万元。
根据收购方案，兆华领先2016 年、2017 年、2018 年实现的净利润分别不低于人民币8500 万元、1.05 亿元和1.25 亿元，需要注意的是，本报告期完成4626.50 万元，为实际仅合并2 季度业绩，假设三季度与二季度持平，而历史经验四季度是兆华领先业务旺季，预计2017 年兆华领先可实现净利润约1.5 亿左右。
4.投资建议：员工持股有望激活企业活力，未来或受益于雄安新区建设，给予“推荐”评级
1）推出员工持股计划，通过激励激活企业活力。
在收购兆华领先100%股权方案中，实施了员工持股计划，员工持股3.03%，同时兆华投资持有 12.33%的股权，时兆华领先团队也有业绩激励，通过激励方式可以激活企业活力。
2）未来或受益于雄安新区建设。兆华领先沥青业务辐射京津冀华北地区，未来或受益于雄安新区建设带来的沥青需求，为公司带来新的机遇。
3）预计17-19 年实现净利润分别为1.84、2.69 及3.83 亿元，对应EPS分别为0.49、0.72、1.02 元，对应PE 分别为26.7、18.2 及12.8 倍，给予“推荐”评级。
风险提示：分流影响加剧，基建投资大幅下滑。
主要觀點
1.公司發佈2017 年半年報：同比增長146%
財務數據：
實現營業收入16.05 億元，同比增長69.56%；實現歸母淨利潤5473.02萬元，較上年同期增146.39%；扣非淨利潤4955.97 萬元，同比增長903.15%；基本每股收益為0.17 元。
其中，二季度單季實現營業收入10.5 億元，及歸屬利潤4200 萬元，同比分別增長114%及271%。
三季報預測：公司公告前三季度經營業績預測：預計實現歸屬淨利區間為8600 萬元-1.01 億，同比增長193.20%-244.34%（去年前三季度淨利潤為2933.17 萬元）。照此測算即三季度單季完成歸屬淨利3100-4600萬元，與二季度相當。
分結構看：
汽車銷售、製造及服務收入5.23 億，佔比32.6%，同比增長17.71%，毛利率10.88%，同比增長1.29pct；
瀝青銷售收入3.10 億，佔比19.3%，毛利率16.95%（兆華領先貢獻）；汽車客運及站務服務完成收入2.71 億，佔比16.9%，同比下滑9.55%，毛利率18.11%，同比下滑3.75pct；
三者合計收入佔比69%。
貨運物流收入實現1.45 億，同比增長161.42%，毛利率16.97%，同比增長13.87pct，假設其中包含兆華領先貢獻瀝青物流收入約1.17 億（兆華領先共貢獻4.27 億，其中瀝青銷售3.10 億），扣除該部分，則同比下滑49.25%；
港口碼頭服務收入0.53 億，毛利率26.91%；
成品油及天然氣銷售、商業保理業務分別貢獻收入0.97 億、0.23 億，同比分別增長61.94%和30.40%，毛利率分別為16.73%、72.09%，同比增長-3.78pct、8.79pct。
2.傳統客運業務繼續承壓，公司堅定多元化拓展1）公司客運主業集中於福建龍巖、南平等地，受高鐵及城際鐵路開通產生的持續影響，汽車客運及站務服務收入近年來不斷下滑。
2）同時公司積極開拓多元化業務，圍繞客貨運輸主業，上下游延伸，目前已拓展到汽車生產銷售、油品天然氣銷售、碼頭業務等領域，其中公司收購的安徽中樁物流（75%股權）主要經營港口碼頭業務，半年度實現利潤1353.76 萬元，而去年同期為-126 萬元，隨着港口貨物裝卸量的持續擴大，預計公司港口物流業務盈利能力仍會逐步提升。
3.收購兆華領先切入瀝青行業，貢獻淨利潤0.46 億元，成為公司業績大幅提升的核心因素
1）兆華領先主要從事瀝青供應鏈業務，涵蓋瀝青特種集裝箱物流、採購、倉儲、改性加工、貿易、電商平臺等一體化業務，同時改性加工瀝青也提高了貿易端的毛利水平。
兆華領先的優勢：
a）技術優勢明顯。傳統瀝青罐運方式受制於瀝青自身特性，不適合長距離運輸，同時中途需加熱數次，導致時間和資金成本較高，加之瀝青需求集中於西部道路建設，而供給端煉油廠集中於東部地區，供需地域不匹配。兆華領先針對行業痛點，研製瀝青專用特種集裝箱，可減少瀝青轉運中的加熱次數，僅在施工現場一次加熱，降低了倉儲、中轉的費用，同時保障了產品的質量，減少了污染，降低損耗，大幅降低成本，適應長距離運輸，打破了傳統運輸半徑限制。
b）多式聯運。公司瀝青箱獲得了中國鐵路總公司頒發的唯一箱號，獲得鐵路正式運行批准。以此開創了水路、鐵路、公路多式聯運、一站式“門到門”的瀝青運輸物流模式，整體提升了其瀝青供應鏈業務的競爭力。
c）電商平臺：
瀝青綜合服務電商平臺“Mai 瀝青”網，通過利用電商平臺彙集上下游需求，結合自身綜合服務能力，為中小客户提供自營、買賣撮合、物流、改性加工等服務。電商平臺為公司帶來集中採購優勢，提升了公司對供應商的採購議價能力。
上述優勢使得公司箱量快速增長，過去幾年保持着40%以上增速，而目前瀝青集裝箱滲透率僅1.5%左右，未來提升空間較大，公司有望持續提升市場份額。
2）業績主要貢獻者。
公司於3 月底完成對兆華領先的收購併合併報表，報告期內兆華領先為公司貢獻收入4.27 億元，佔總收入26.6%，貢獻利潤4626.50 萬元，佔歸母淨利潤84.5%，兆華領先已成為公司最核心收入和利潤來源。除兆華領先外，其他業務貢獻利潤846.52 萬元，低於一季度的1282.60萬元，主要原因為報告期計提資產減值損失2131.98 萬元，扣除兆華領先計提部分，其他計提2070.48 萬元，而去年同期僅為141.55 萬元。
根據收購方案，兆華領先2016 年、2017 年、2018 年實現的淨利潤分別不低於人民幣8500 萬元、1.05 億元和1.25 億元，需要注意的是，本報告期完成4626.50 萬元，為實際僅合併2 季度業績，假設三季度與二季度持平，而歷史經驗四季度是兆華領先業務旺季，預計2017 年兆華領先可實現淨利潤約1.5 億左右。
4.投資建議：員工持股有望激活企業活力，未來或受益於雄安新區建設，給予“推薦”評級
1）推出員工持股計劃，通過激勵激活企業活力。
在收購兆華領先100%股權方案中，實施了員工持股計劃，員工持股3.03%，同時兆華投資持有 12.33%的股權，時兆華領先團隊也有業績激勵，通過激勵方式可以激活企業活力。
2）未來或受益於雄安新區建設。兆華領先瀝青業務輻射京津冀華北地區，未來或受益於雄安新區建設帶來的瀝青需求，為公司帶來新的機遇。
3）預計17-19 年實現淨利潤分別為1.84、2.69 及3.83 億元，對應EPS分別為0.49、0.72、1.02 元，對應PE 分別為26.7、18.2 及12.8 倍，給予“推薦”評級。
風險提示：分流影響加劇，基建投資大幅下滑。
