事件：公司发布2017 年中报，1H2017 实现营收21.59 亿元（-5.90%），归母净利润5.90 亿元（-20.22%），扣非归母净利润3.43 亿元（+17.57%），EPS 为0.25 元。
点评：
主营业务稳步发展，成本控制卓有成效。报告期内公司营收主要来源于高速公路运营、成品油销售及工程业务，分别实现收入14.71 亿元（-2.18%）、4.11亿元（+3.79%）、2.30 亿元（-23.26%），收入占比分别为68.13%、19.04%、10.65%，合计97.82%；毛利率分别为57.22%（+4.42pct）、6.16%（-1.07pct）、19.83%（-2.6pct）。虽然总体收入有所下滑，但公司成本管控得当，整体毛利同比增长2.2%，毛利率提升3.4pct 至42.5%。报告期内，通行服务费仍是公司收入和毛利的主要来源，成品油平均售价上升助力油品销售收入增加。
路网完善抵补分流影响。公司目前主要经营昌九、昌樟、昌泰、九景、温厚、彭湖、昌奉、奉铜等8 条高速公路，管养总里程796 公里，占江西省现有高速公路通车总里程6,000 公里的13.27%。其中昌九、昌樟、昌泰、九景高速1-6 月实现收入3.72 亿（-8.74%）、2.92 亿（-12.99%）、3.26 亿（+15.23%）、3.16 亿（+9.47%），合计占通行费收入88.78%。报告期内，受昌九大道及东昌高速分流及公司昌九高速四改八工程影响，昌九、昌樟高速车流下滑明显；但同时杭新景高速公路衢州段通车，致九景高速收入增长；路网完善使跨省车辆增加，致昌泰高速收入显著增长。分流与增收影响两相抵消，使公司通行费收入基本持平。
工程业务划出影响总体收入。公司于2015 年12 月将所持全部赣粤高速公路工程公司65.3204%股权和嘉和工程咨询监理公司56%股权作为对价出让于控股股东省高速集团，并同步受让国盛证券8.0757%股权。交易完成后，公司工程业务收入减少11.06 亿，收入占比由15 年31.7%下滑至2016 的14.0%，1H2017 由于高速公路建设速度减缓，工程项目减少导致工程业务收入进一步减少，影响公司总体收入。
扣非净利大幅增长。上述股权转让交易完成后，公司持有国盛证券20.0114%股权，并于2016 年5 月以这部分股权作为对价参与华声股份（现改名国盛金控）定增项目，获其5.52%股权及现金对价款，去年同期公司因此项交易确认投资收益5.47 亿元。此外公司今年1 月收到财政支持款2.78 亿元，去年同期仅12 万元，此项财政支持款与经营密切相关，具备可持续性，但金额较大且收款时间存在偏移，影响财务指标对比。剔除上述重大事项影响，公司1H2017 扣非净利润大幅增长17.57%，盈利能力回升。
投资建议：公司作为省内唯一公路类上市，主业发展得到江西省政府在政策和资金方面的支持；所辖路产区位优势显著，业绩稳健；同时，公司多元发展目标明确，资本运作步步为营，目前持有金融资产市值24.76 亿元（以2017/6/30 收盘价计，国盛金控：持股5.52%/市值13.14 亿、信达地产：持股6.58%/市值5.77 亿、湘邮科技：持股4.26%/市值1.47 亿；以支付现金计，恒邦保险：持股20%最大股东/市值4.37 亿）。我们看好公司长期发展前景，且目前估值处于低位。预计2017-2018 年EPS 分别为0.40 元、0.42元，给予“增持-A”的投资评级，6 个月目标价为6.10 元，相当于2017 年1.1 倍PB。
风险提示：宏观经济低迷，多元发展不及预期，有息负债较高等
事件：公司發佈2017 年中報，1H2017 實現營收21.59 億元（-5.90%），歸母淨利潤5.90 億元（-20.22%），扣非歸母淨利潤3.43 億元（+17.57%），EPS 為0.25 元。
點評：
主營業務穩步發展，成本控制卓有成效。報告期內公司營收主要來源於高速公路運營、成品油銷售及工程業務，分別實現收入14.71 億元（-2.18%）、4.11億元（+3.79%）、2.30 億元（-23.26%），收入佔比分別為68.13%、19.04%、10.65%，合計97.82%；毛利率分別為57.22%（+4.42pct）、6.16%（-1.07pct）、19.83%（-2.6pct）。雖然總體收入有所下滑，但公司成本管控得當，整體毛利同比增長2.2%，毛利率提升3.4pct 至42.5%。報告期內，通行服務費仍是公司收入和毛利的主要來源，成品油平均售價上升助力油品銷售收入增加。
路網完善抵補分流影響。公司目前主要經營昌九、昌樟、昌泰、九景、温厚、彭湖、昌奉、奉銅等8 條高速公路，管養總里程796 公里，佔江西省現有高速公路通車總里程6,000 公里的13.27%。其中昌九、昌樟、昌泰、九景高速1-6 月實現收入3.72 億（-8.74%）、2.92 億（-12.99%）、3.26 億（+15.23%）、3.16 億（+9.47%），合計佔通行費收入88.78%。報告期內，受昌九大道及東昌高速分流及公司昌九高速四改八工程影響，昌九、昌樟高速車流下滑明顯；但同時杭新景高速公路衢州段通車，致九景高速收入增長；路網完善使跨省車輛增加，致昌泰高速收入顯著增長。分流與增收影響兩相抵消，使公司通行費收入基本持平。
工程業務劃出影響總體收入。公司於2015 年12 月將所持全部贛粵高速公路工程公司65.3204%股權和嘉和工程諮詢監理公司56%股權作為對價出讓於控股股東省高速集團，並同步受讓國盛證券8.0757%股權。交易完成後，公司工程業務收入減少11.06 億，收入佔比由15 年31.7%下滑至2016 的14.0%，1H2017 由於高速公路建設速度減緩，工程項目減少導致工程業務收入進一步減少，影響公司總體收入。
扣非淨利大幅增長。上述股權轉讓交易完成後，公司持有國盛證券20.0114%股權，並於2016 年5 月以這部分股權作為對價參與華聲股份（現改名國盛金控）定增項目，獲其5.52%股權及現金對價款，去年同期公司因此項交易確認投資收益5.47 億元。此外公司今年1 月收到財政支持款2.78 億元，去年同期僅12 萬元，此項財政支持款與經營密切相關，具備可持續性，但金額較大且收款時間存在偏移，影響財務指標對比。剔除上述重大事項影響，公司1H2017 扣非淨利潤大幅增長17.57%，盈利能力回升。
投資建議：公司作為省內唯一公路類上市，主業發展得到江西省政府在政策和資金方面的支持；所轄路產區位優勢顯著，業績穩健；同時，公司多元發展目標明確，資本運作步步為營，目前持有金融資產市值24.76 億元（以2017/6/30 收盤價計，國盛金控：持股5.52%/市值13.14 億、信達地產：持股6.58%/市值5.77 億、湘郵科技：持股4.26%/市值1.47 億；以支付現金計，恆邦保險：持股20%最大股東/市值4.37 億）。我們看好公司長期發展前景，且目前估值處於低位。預計2017-2018 年EPS 分別為0.40 元、0.42元，給予“增持-A”的投資評級，6 個月目標價為6.10 元，相當於2017 年1.1 倍PB。
風險提示：宏觀經濟低迷，多元發展不及預期，有息負債較高等
