本报告导读：
换向器行业龙头，主业经营稳健，产业链整合有望打开成长空间。
投资要点：
维持增持评级 。公司2017年H1实现营收6.58亿元，同比增长34%，归母净利0.75 亿元，同比增长41%，略超我们预期。考虑公司依托大客户优势主业持续兑现利润与未来产业链整合，故维持2017-19 年eps0.54/0.80/1.40 元，维持目标价27.54 元，增持评级。
换向器行业龙头，主业经营稳健。①研发投入与毛利率提升明显。
2017 年上半年公司研发投入同比增加60.38%，加大新能源汽车电机、电控、电池的零组件新产品投入，同时持续推进精细化成本管控，公司毛利率达29.37%，同比增加近2 个百分点；②凯中精密占据全球12%份额，拥有博世集团、德昌电机等客户，海外知名电机企业供应商认证周期2-3 年，壁垒较高。全球换向器市场百亿规模，除Kolektor（15%份额）和凯中精密外，份额均不足4%，公司近5 年公司产销量排名国内第一。③公司2017 年半年报预计2017 年1-9 月归母净利区间为1.06-1.24 亿元，同比增速为20%-40%。
龙头产业链整合有望打开成长空间。①换向器属于有刷微特电机的细分小众市场，借鉴龙头Kolektor 经验，产业链整合是换向器企业突破行业天花板的捷径。②公司16 年4 月以430 万欧元并购德国高强弹性零件业务，2017 年上半年高弹性零件贡献9120 万营收（2016全年营收1.14 亿元），同比增长明显。行业龙头整合能力较强，纵向整合有望打开成长空间。
风险提示：产业链整合低于预期风险。
本報告導讀：
換向器行業龍頭，主業經營穩健，產業鏈整合有望打開成長空間。
投資要點：
維持增持評級 。公司2017年H1實現營收6.58億元，同比增長34%，歸母淨利0.75 億元，同比增長41%，略超我們預期。考慮公司依託大客户優勢主業持續兑現利潤與未來產業鏈整合，故維持2017-19 年eps0.54/0.80/1.40 元，維持目標價27.54 元，增持評級。
換向器行業龍頭，主業經營穩健。①研發投入與毛利率提升明顯。
2017 年上半年公司研發投入同比增加60.38%，加大新能源汽車電機、電控、電池的零組件新產品投入，同時持續推進精細化成本管控，公司毛利率達29.37%，同比增加近2 個百分點；②凱中精密佔據全球12%份額，擁有博世集團、德昌電機等客户，海外知名電機企業供應商認證週期2-3 年，壁壘較高。全球換向器市場百億規模，除Kolektor（15%份額）和凱中精密外，份額均不足4%，公司近5 年公司產銷量排名國內第一。③公司2017 年半年報預計2017 年1-9 月歸母淨利區間為1.06-1.24 億元，同比增速為20%-40%。
龍頭產業鏈整合有望打開成長空間。①換向器屬於有刷微特電機的細分小眾市場，借鑑龍頭Kolektor 經驗，產業鏈整合是換向器企業突破行業天花板的捷徑。②公司16 年4 月以430 萬歐元併購德國高強彈性零件業務，2017 年上半年高彈性零件貢獻9120 萬營收（2016全年營收1.14 億元），同比增長明顯。行業龍頭整合能力較強，縱向整合有望打開成長空間。
風險提示：產業鏈整合低於預期風險。
