血透行业近30%高增长,治疗渗透率仅22.4%成长空间巨大,企业从上游生产延伸至下游服务是行业发展趋势:
血透行业5年复合增速高达29%,目前市场规模近400亿,且ESRD 患者治疗渗透率仅22.37%,远低于美国的90%,巨大需求推动千亿市场渐显。在血透行业上游端,虽然部分国产血透器械在技术上已接近进口血透器械水平,但医院对血透器械价格敏感度低,国产器械需通过布局终端服务渠道,以自产自投的方式推进血透器械国产化。当前,中游端血透流通领域当前处于整合期、下游血透服务发展的限制因素逐步解除,为上游厂商延伸至下游提供良好的产业环境。上游厂商延伸至下游能进一步打开企业成长空间(我们初步测算血透上中下游市场规模分别为100亿元、200亿元、454亿元),因此我们认为:血透上游厂商延伸至下游服务是行业发展趋势。
宝莱特顺行业趋势推进血透全产业链布局,血透业务持续高增长可期:
宝莱特构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”全产业链发展模式,目前在上游端完成血透粉液、血透管路、血液透析机、血液透析器等布局,其中血透粉液基本完成全国范围布局,有利于缩短产品的运输半径和提高盈利水平;中游端整合上海、贵州、广东等多个渠道商,增强终端渠道的把控能力;下游完成清远康华医院、湖北仙桃同泰医院收购,以肾病专科医院布局血透服务。鉴于血透行业近30%高速增长,且考虑到血透全产业链布局的业务协同优势,预计血透业务能持续保持高于行业30%的增速。
监护业务“内外双修”,未来维持5~10%稳定增长可期:
当前,国内外监护市场均保持稳定增长态势(国外增速6%,国内增速16%)。
为应对行业增速放缓的现状,公司一方面按低中高等级重新定位产品,重新细分产品经销商,在国内市场开展精准营销;另一方面积极开拓非洲等增速较快的市场,积极培育海外监护业务的新增长点。基于当前行业增速和公司销售状况(出口和内销比例分别为65%和35%),我们预计未来监护业务有望维持5~10%的稳定增长。
盈利预测与估值:
按照我们测算,公司17-19年EPS 分别为0.62、0.82、1.08元,对应41、31、23 倍PE,考虑到业绩成长性和血透全产业链布局的稀缺性,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
血透粉液布局不达预期;医疗事故风险;政策变化风险;监护业务对整体业绩的拖累。
血透行業近30%高增長,治療滲透率僅22.4%成長空間巨大,企業從上游生產延伸至下游服務是行業發展趨勢:
血透行業5年複合增速高達29%,目前市場規模近400億,且ESRD 患者治療滲透率僅22.37%,遠低於美國的90%,巨大需求推動千億市場漸顯。在血透行業上游端,雖然部分國產血透器械在技術上已接近進口血透器械水平,但醫院對血透器械價格敏感度低,國產器械需通過佈局終端服務渠道,以自產自投的方式推進血透器械國產化。當前,中游端血透流通領域當前處於整合期、下游血透服務發展的限制因素逐步解除,為上游廠商延伸至下游提供良好的產業環境。上游廠商延伸至下游能進一步打開企業成長空間(我們初步測算血透上中下游市場規模分別為100億元、200億元、454億元),因此我們認為:血透上游廠商延伸至下游服務是行業發展趨勢。
寶萊特順行業趨勢推進血透全產業鏈佈局,血透業務持續高增長可期:
寶萊特構建“產品製造+渠道建設+醫療服務”全產業鏈發展模式,目前在上游端完成血透粉液、血透管路、血液透析機、血液透析器等佈局,其中血透粉液基本完成全國範圍佈局,有利於縮短產品的運輸半徑和提高盈利水平;中游端整合上海、貴州、廣東等多個渠道商,增強終端渠道的把控能力;下游完成清遠康華醫院、湖北仙桃同泰醫院收購,以腎病專科醫院佈局血透服務。鑑於血透行業近30%高速增長,且考慮到血透全產業鏈佈局的業務協同優勢,預計血透業務能持續保持高於行業30%的增速。
監護業務“內外雙修”,未來維持5~10%穩定增長可期:
當前,國內外監護市場均保持穩定增長態勢(國外增速6%,國內增速16%)。
為應對行業增速放緩的現狀,公司一方面按低中高等級重新定位產品,重新細分產品經銷商,在國內市場開展精準營銷;另一方面積極開拓非洲等增速較快的市場,積極培育海外監護業務的新增長點。基於當前行業增速和公司銷售狀況(出口和內銷比例分別為65%和35%),我們預計未來監護業務有望維持5~10%的穩定增長。
盈利預測與估值:
按照我們測算,公司17-19年EPS 分別為0.62、0.82、1.08元,對應41、31、23 倍PE,考慮到業績成長性和血透全產業鏈佈局的稀缺性,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:
血透粉液佈局不達預期;醫療事故風險;政策變化風險;監護業務對整體業績的拖累。