中報扣非歸母淨利高增長，主要系影視業務增長及玩具業務剝離帶來三費下降。17 年半年報營收實現3.87 億，同比增長8.85%；歸母淨利1.53 億，同比增長71.84%；扣非歸母淨利1.33 億，同比增長51.07%。報告期，銷售費用735 萬，同比下降58.2%，主要系玩具業務剝離及影視宣發費用減少；管理費用3868.38 萬，同比下降33.81%，主要系玩具業務剝離。主要子公司第一波實現淨利3122.43 萬（風雲互動淨利1031.35 萬（全年扣非歸母淨利承諾5625 萬）），星生園實現淨利1.18 億（全年扣非歸母淨利承諾1.65億）。17 年1-9 月預計歸母淨利區間2.12-2.91 億（同比增長35%至85%）。 　　影視業務高增長，多款遊戲預計下半年發行。報告期，電視劇業務營收實現3.23 億，同比增長36%，佔營收83%，主要系《那片星空那片海》第一季及第二季臺端收入確認；《那片星空那片海》第二季計劃於三季度在湖南衛視及愛奇藝、搜狐等多平台播出。遊戲業務營收6271.98 萬，同比下降15%；自主立項研發《聖域戰爭》手遊、《泰坦三國》手遊、《斗羅大陸2D》頁遊、《莽荒紀H5》、《校花的貼身高手H5》等遊戲，並計劃在17 年下半年上線運營。 　　積極拓展上游IP，下游多內容開發徹底轉型傳媒娛樂。16 年公司通過其全資子公司第一波，對創閱文化追加投資4000 萬元，持股30%。創閱文化和北京奇虎簽署增資協議，對創閱文化之子公司華閱文化進行增資，並與付強、第一波簽署《合作協議》，共同合作以華閱文化爲平台開展互聯網閱讀相關業務。公司攜手奇虎360，在網絡閱讀相關領域實現資源合作和共享，有利於公司在網絡文學IP 方面的佈局和運營發展。16 年同時，公司以3.13 億元收購遊戲研發公司風雲互動49.6%股權，實現100%控股，16-19 年扣非歸母淨利承諾分別爲4500 萬、5625 萬、6750 萬和7830 萬，有效加強第一波+風雲互動遊戲研發和發行產業鏈佈局。17 年7 月，子公司星生園以2 億元現金投資東陽曼荼羅 10%的股權，17-19 年扣非歸母淨利5000 萬、2 億及2.5億，重點從事影視劇、綜藝及藝人經紀業務。 　　盈利預測及估值模型。17 年6 月公告擬非公開發行股票募資12 億，全部用於4 部電視劇及5 部網絡劇製作開發。我們看好公司全面文化轉型，同時積極外延泛娛樂投資佈局。預計公司2017 年和2018 年歸母淨利潤3.41 億元和4.09 億元，對應EPS 分別爲0.4 元和0.48 元。參考行業平均水平，給予公司17 年30 倍PE，對應目標價12 元，維持買入評級。 　　風險提示。遊戲業務開展不達預期；外延拓展不及預期。