事件:
公司发布了2017 年半年报。报告期内实现营业收入12.54 亿元,同比增长5.96%;归属于上市公司股东的净利润 4268.56 万元,同比增长 65.17%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3830.29 万元,同比增长 67.63%。
投资要点:
医药商业平稳增长,DTC 业务表现突出
医药商业上半年实现营业收入10.44 亿元,同比增加2.65%。在医药商业业务之中,医药批发业务收入基本与上年同期持平。零售连锁业务方面,公司加大门店拓展步伐,上半年实现营业收入 23142.62 万元,同比增长 12.72%,其中在控制医院药占比政策的影响下,DTC 药房收入较上年同期增长 82.37%,我们认为在政策的引导下,同时借助公司在绍兴地区的渠道和布局优势,未来DTC 业务仍有望快速增长。分产品来看,中药材及中药饮片业务保持稳健增长,同比增速为13.42%,此外由于该项业务毛利率较高,也带动了医药商业板块毛利率上升至12.53%(去年同期为11.21%)。
医药工业增长强劲,原料药和腺苷蛋氨酸提供业绩弹性
医药工业方面,上半年实现营业收入 21092.38 万元,同比增长 26.13%,毛利率为31.45%,与去年同期相比略有提升。其中原料药实现营业收入10985.36万元,同比增长 29.93%,我们认为一方面是由于罗红霉素和制霉素原料药价格上涨,带动收入提升,另一方面是由于西索米星和奈替米星原料药出口收入大幅提升。上半年公司出口业务实现营业收入2501 万元,同比增长 114.36%,出口业务的毛利率也从去年同期的30.78%上升至37.58%,在高毛率出口原料药收入大幅提升的带动下,原料药业务的整体毛利率也上升至24.60%,比去年同期提升了3.10%。制剂实现营业收入 9893.41 万元,同比增长 23.49%。分产品来看,丁二磺酸腺苷蛋氨酸招标进展顺利,目前已在十余个省市中标。公司目前已经解决了腺苷蛋氨酸规模化生产过程中的工艺难点,能够保证产品规模化生产。该产品技术壁垒高,竞争格局好,市场空间大,今年有望在低基数的基础上实现翻倍增长。其他制剂产品如氯诺昔康、盐酸头孢他美酯和伏格列波糖等的销售额有望保持15-20%的增速。
费用率基本稳定
费用方面,公司上半年销售费用率为6.66%,相比于去年同期有所上升,销售费用同比增加15.68%。其中母公司销售费用变化不大,合并报表销售费用增加较多,我们认为主要与公司制剂收入快速增长,产品市场开拓费用增加有关。管理费用率为4.37%,与去年同期相比略有下降;财务费用率则基本保持稳定。上半年研发投入为1097.72 万元,同比增加52.04%,主要是由于药品一致性评价费用投入增多。
盈利预测和投资评级
我们认为,公司上半年净利润实现大幅增长,业绩回暖态势明显,同时DTC 业务、腺苷蛋氨酸和原料药的收入有望快速增长,基本面不乏看点。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.34 和0.43 元,给予“增持”投资评级。
风险提示:新产品营销推广不利;原料药价格出现下滑。
事件:
公司發佈了2017 年半年報。報告期內實現營業收入12.54 億元,同比增長5.96%;歸屬於上市公司股東的淨利潤 4268.56 萬元,同比增長 65.17%;扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤3830.29 萬元,同比增長 67.63%。
投資要點:
醫藥商業平穩增長,DTC 業務表現突出
醫藥商業上半年實現營業收入10.44 億元,同比增加2.65%。在醫藥商業業務之中,醫藥批發業務收入基本與上年同期持平。零售連鎖業務方面,公司加大門店拓展步伐,上半年實現營業收入 23142.62 萬元,同比增長 12.72%,其中在控制醫院藥佔比政策的影響下,DTC 藥房收入較上年同期增長 82.37%,我們認為在政策的引導下,同時藉助公司在紹興地區的渠道和佈局優勢,未來DTC 業務仍有望快速增長。分產品來看,中藥材及中藥飲片業務保持穩健增長,同比增速為13.42%,此外由於該項業務毛利率較高,也帶動了醫藥商業板塊毛利率上升至12.53%(去年同期為11.21%)。
醫藥工業增長強勁,原料藥和腺苷蛋氨酸提供業績彈性
醫藥工業方面,上半年實現營業收入 21092.38 萬元,同比增長 26.13%,毛利率為31.45%,與去年同期相比略有提升。其中原料藥實現營業收入10985.36萬元,同比增長 29.93%,我們認為一方面是由於羅紅黴素和制黴素原料藥價格上漲,帶動收入提升,另一方面是由於西索米星和奈替米星原料藥出口收入大幅提升。上半年公司出口業務實現營業收入2501 萬元,同比增長 114.36%,出口業務的毛利率也從去年同期的30.78%上升至37.58%,在高毛率出口原料藥收入大幅提升的帶動下,原料藥業務的整體毛利率也上升至24.60%,比去年同期提升了3.10%。製劑實現營業收入 9893.41 萬元,同比增長 23.49%。分產品來看,丁二磺酸腺苷蛋氨酸招標進展順利,目前已在十餘個省市中標。公司目前已經解決了腺苷蛋氨酸規模化生產過程中的工藝難點,能夠保證產品規模化生產。該產品技術壁壘高,競爭格局好,市場空間大,今年有望在低基數的基礎上實現翻倍增長。其他製劑產品如氯諾昔康、鹽酸頭孢他美酯和伏格列波糖等的銷售額有望保持15-20%的增速。
費用率基本穩定
費用方面,公司上半年銷售費用率為6.66%,相比於去年同期有所上升,銷售費用同比增加15.68%。其中母公司銷售費用變化不大,合併報表銷售費用增加較多,我們認為主要與公司製劑收入快速增長,產品市場開拓費用增加有關。管理費用率為4.37%,與去年同期相比略有下降;財務費用率則基本保持穩定。上半年研發投入為1097.72 萬元,同比增加52.04%,主要是由於藥品一致性評價費用投入增多。
盈利預測和投資評級
我們認為,公司上半年淨利潤實現大幅增長,業績回暖態勢明顯,同時DTC 業務、腺苷蛋氨酸和原料藥的收入有望快速增長,基本面不乏看點。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.22 元、0.34 和0.43 元,給予“增持”投資評級。
風險提示:新產品營銷推廣不利;原料藥價格出現下滑。
