1H2017 業績符合預期 　　利源精製公佈1H17 業績：營業收入15.1 億元，同比增長29%；歸屬母公司淨利潤3.1 億元，同比增長14%，對應每股盈利0.26元。扣非後歸母淨利潤3.1 億元，同比增加15%。2Q17 公司收入8.6 億元，同比增加24%，環比增加33%，歸母淨利潤2.1 億元，同比/環比分別增加17%/99%。公司上半年業績取得增長的主要原因是產量增加及高附加值產品佔比提升。 　　評論：1） 產銷量有所增加，但綜合毛利率同比下降3.3ppt 至36.5%，其中工業用材/裝飾及建築用材/深加工用材板塊毛利率同比分別下降2.2ppt/5.7ppt/1.5ppt 至36.4%/31.6%/40%。鋁材價格上漲是營業成本增加及毛利率下降的其中一個原因。2） 財務費用同比增加~20%至1.35 億元，影響EPS 約0.02 元，主要是利息支出同比增加2467 萬元所致。受收入顯著增加影響，財務費用率小幅下降0.7ppt 至8.9%。3） 投資活動現金流淨額爲-13.7億元，去年同期爲-8.6 億元，主要原因是瀋陽項目投入增加。 　　發展趨勢 　　產品升級持續推進。軌道車輛製造及鋁型材深加工建設項目當前仍處於建設中。建成後，公司將具有年產客運軌道車輛1,000 輛（動車組400 輛、鋁合金城軌地鐵400 輛、不鏽鋼城軌地鐵200輛）、鋁合金貨車1,000 輛、鋁型材深加工產品6 萬噸的生產能力。 　　今年上半年，該項目已經進入收尾階段，進展順利，部分車間已實現運營。我們認爲項目的逐步投產將爲公司的產品轉型升級打下基礎，併爲公司提供長期增長潛力。 　　盈利預測 　　我們維持2017/2018 年全年每股盈利預測不變。 　　估值與建議 　　目前，公司股價對應16.6x 2018e P/E。我們維持推薦的評級和人民幣16.30 元的目標價，較目前股價有50.37%上行空間。目標價對應25.1x 2018e P/E。 　　風險 　　項目進展不及預期。