投资要点:
公司2017 年中报披露。2017 年上半年,公司实现营业收入5.89 亿元,同比增长2.62%,归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元,同比减少10.76%。
收入稳步增长,毛利率下降,管理费用率上升。2017 年上半年,江南水务实现营业收入5.89 亿元,同比增长2.62%。其中自来水收入2.35 亿元,同比减少0.02%;工程安装营收3.71 亿元,同比增加3.88%。收入增长主要源于工程安装业务的增长。综合毛利率为48.34%,同比下降5.12 个百分点,主要源于各项业务成本增幅较大,毛利率下降。分业务毛利率来看,自来水毛利率同比降低2.04pct,主要源于折旧、原材料及物料消耗、职工薪酬比上年同期有所增长;工程安装毛利率同比降低7.76pct,主要源于工程安装成本增长较多。公司销售费用同比增长2.69%,销售费用率持平。管理费用同比增长16.96%,管理费用率同比提升1.09pct。财务费用同比增加2.79%,财务费用率持平。公司投资收益为811 万元,同比增长67.11%,系公司投资理财收益增加。营业外收支为150 万元,同比减少9.85%,系对外捐赠增加。所得税减少10.64%,所得税率基本保持持平。
看点:未来主要看点在于作为江阴水务龙头,积极拓展污水处理和固废业务。江阴水务龙头。公司为江阴市唯一从事供水业务的企业,实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4 座地面水厂,总设计能力为116 万吨/日。同时,全资子公司市政工程公司具备市政公用工程施工总承包二级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股(30%)公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5 万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19 万吨/日。2015 年12 月公司设立全资子公司“锦绣江南”,负责江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(应急线)和江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目(常规线)建设,总投资5.50 亿元,目前正稳步推进中。
盈利预测与估值。预计公司2017/18 年实现归属母公司所有的净利润3.93、5.09 亿元,对应EPS 分别为0.42、0.54 元。参考可比公司估值,给予公司2017 年20 倍PE,对应目标价8.40 元,给予买入评级。
风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。
投資要點:
公司2017 年中報披露。2017 年上半年,公司實現營業收入5.89 億元,同比增長2.62%,歸屬於上市公司股東的淨利潤1.53 億元,同比減少10.76%。
收入穩步增長,毛利率下降,管理費用率上升。2017 年上半年,江南水務實現營業收入5.89 億元,同比增長2.62%。其中自來水收入2.35 億元,同比減少0.02%;工程安裝營收3.71 億元,同比增加3.88%。收入增長主要源於工程安裝業務的增長。綜合毛利率為48.34%,同比下降5.12 個百分點,主要源於各項業務成本增幅較大,毛利率下降。分業務毛利率來看,自來水毛利率同比降低2.04pct,主要源於折舊、原材料及物料消耗、職工薪酬比上年同期有所增長;工程安裝毛利率同比降低7.76pct,主要源於工程安裝成本增長較多。公司銷售費用同比增長2.69%,銷售費用率持平。管理費用同比增長16.96%,管理費用率同比提升1.09pct。財務費用同比增加2.79%,財務費用率持平。公司投資收益為811 萬元,同比增長67.11%,系公司投資理財收益增加。營業外收支為150 萬元,同比減少9.85%,系對外捐贈增加。所得税減少10.64%,所得税率基本保持持平。
看點:未來主要看點在於作為江陰水務龍頭,積極拓展污水處理和固廢業務。江陰水務龍頭。公司為江陰市唯一從事供水業務的企業,實際控制人為江陰市公有資產經營公司,合計持股58.37%,公司目前為江陰市國有唯一上市平臺。公司自來水業務擁有小灣、肖山、澄西、利港4 座地面水廠,總設計能力為116 萬噸/日。同時,全資子公司市政工程公司具備市政公用工程施工總承包二級資質,是江陰唯一一家能獨立承擔大中型自來水管安裝和施工的企業。積極拓展污水和固廢業務。公司污水業務主要由全資子公司恆通公司和參股(30%)公司光大水務(江陰)負責。恆通公司下轄南閘、璜塘污水處理廠,規模3.5 萬噸/日。光大水務(江陰)下轄濱江、石莊、澄西、澄西二期污水處理廠,規模19 萬噸/日。2015 年12 月公司設立全資子公司“錦繡江南”,負責江陰市秦望山工業廢棄物綜合利用項目(應急線)和江陰市秦望山工業廢棄物綜合利用項目(常規線)建設,總投資5.50 億元,目前正穩步推進中。
盈利預測與估值。預計公司2017/18 年實現歸屬母公司所有的淨利潤3.93、5.09 億元,對應EPS 分別為0.42、0.54 元。參考可比公司估值,給予公司2017 年20 倍PE,對應目標價8.40 元,給予買入評級。
風險提示。(1)公司水廠升級改造和固廢等工程項目進展低於預期;(2)自來水、污水價格變化;(3)業務跨區域拓展受限。