報告摘要： 　　事件：公司發佈2017 年中報，實現營收15.72 億元，較去年同期增長83.62%，實現淨利潤2.60 億元，較去年同期增長116.13%。公司營收淨利大幅增長的主要原因爲生態環境建設、污水處理和環保裝備業績增長較快。此外，由於營收帶動，公司管理費用同比增長35.04%，財務費用增長21.17%，所得稅費用增長211.48%。現金流方面，經營性現金流淨額下降1.82 億元，淨流出較去年同期增長155.51%，現金及現金等價物淨增加額較去年下降90.28%，主要系環保工程類項目以及PPP 項目回款相對較慢，且墊付資金時間較長。 　　收購源態環保，持續推進綜合環境平台型公司佈局。報告期內，公司擬向源態環保全體股東發行股份收購其持有的100%股權，交易價格爲5.5 億元。源態環保三年業績承諾不低於3800 萬、4700 萬、5700萬。2014 年，公司分別收購浙江疏浚及水美環保，進軍水利工程和污水處理領域；2016 年，公司收購中藝生態，進軍生態修復領域。經過多年的發展，興源環境實現了由單一的設備生產企業到綜合性環保企業的轉型。本次交易將進一步完善公司業務佈局，串聯起公司現有的各業務條線，提升公司盈利能力。 　　全產業佈局增強PPP 承攬能力，在手訂單充足保障業績發展。公司通過一系列併購，目前在環保領域實現“設計+設備+工程+運營+維護”的深度融合協同。公司充分抓住PPP 模式的機會，承攬大量PPP 訂單。 　　公司上半年簽訂寧國市城市公園綠地建設PPP 項目、溫宿縣託甫汗鎮特色小城鎮建設項目一期、施秉縣易地扶貧搬遷（扶貧生態移民）建設工程、體育場館建設工程總承包項目等，合計75.8 億元（含預中標項目），2016 年中標訂單19.18 億元，爲未來業績提供強大支撐。 　　投資評級與估值：預計公司2017-2019 年的淨利潤爲5.31 億、7.95 億和10.53 億，EPS 爲0.52 元、0.78 元、1.04 元，市盈率分別爲：55倍、37 倍、28 倍。給予“買入”評級。 　　風險提示：PPP 進展不及預期；毛利率進一步下滑