报告摘要
紧抓手机金属外壳渗透提升机遇。IDC 预计全球智能手机出货量2016-20ECAGR 将仅约3.5%，至2020E 的17亿台。我们相信全球智能手机高增长时代已过，在激烈的市场竞争下，各大手机品牌商将在产品创新、产品差异化及用户体验等各方面加大投入，其中产品的外观创新将引领更多消费升级点。通达集圑为国内领先的消费电子产品外壳供货商，已掌握塑料、金属、玻璃及新材料技术，估计于国内智能手机外壳市场份额约22%，主要客户包括华为、OPPO 及小米等。我们认为塑料手机外壳被金属替代已成趋势，预计全球智能手机中金属外壳渗透率将从2015年的25.3%逐步提升至2019E 的65.4%，带动公司手机业务2017E-19E 收入CAGR达23.6%，至2019E约102.5亿港元。
3D 玻璃、防水配件及汽车业务为新增长引擎。我们预计以下三大业务板块将为公司未来收入提供强劲增长动力：1） 3D 玻璃 – 曲面玻璃由于「颜值高」及「触感好」，开始应用于多款旗舰手机品牌，同时亦能够带来更多手机功能设计的优化空间，预计将实现快速渗透，我们保守预期相关业务将于2018E 为公司带来较大收入贡献；2） 防水配件 – 公司于2016年第3 季度进入苹果产业链，主要提供LSR 部件及O-ring 橡皮圈，份额约15%，预计2017E/18E/19E出货量将分别达4,600万/8,900万/1.43亿件；3） 汽车内饰 – 公司主要供应汽车里带有装饰性的部件，如车门饰边、灯面板、仪表板饰边等，主要客户包括比亚迪、福特、大众汽车、吉利汽车、广汽等，预计未来两年会进入量产。
预测2017E-19E 净利润CAGR 将达25.9%。我们预计公司2017E-19E 收入CAGR 将达22.9%，至2019E 的145.8亿港元，其中手机/电器用品/手提电脑/ 五金部件/ 通讯设备及其他业务收入占比分别达70.3%/4.8%/6.3%/3.6%/15.1%。我们预计在毛利率较高的新业务占比提升带动下整体毛利率将从2016年的24.1%逐步增加至2019E 的26%；销管费用率保持约10%水平。以上将带动公司2017E-19E 净利润CAGR 至25.9%，2019E净利润达20.1亿港元，净利润率将达13.8%。
首予“买入”评级。公司现时2017E/18E 动态市盈率分别仅为10.6/8.4 倍。我们相信i） 智能手机金属机壳持续渗透；ii） 三大新业务出货逐渐上量；及iii） 业绩逐步释放，将为股价上升催化剂。我们以2017E-19E PEG 0.5 倍定价 （或2017E 动态市盈率13 倍），给予目标价3.16 港元，首予“买入”评级。
风险提示：智能手机金属机壳渗透慢于预期；全球智能手机行业出货量逊于预期；市场竞争比预期激烈拖累毛利率下滑。
報告摘要
緊抓手機金屬外殼滲透提升機遇。IDC 預計全球智能手機出貨量2016-20ECAGR 將僅約3.5%，至2020E 的17億台。我們相信全球智能手機高增長時代已過，在激烈的市場競爭下，各大手機品牌商將在產品創新、產品差異化及用户體驗等各方面加大投入，其中產品的外觀創新將引領更多消費升級點。通達集圑為國內領先的消費電子產品外殼供貨商，已掌握塑料、金屬、玻璃及新材料技術，估計於國內智能手機外殼市場份額約22%，主要客户包括華為、OPPO 及小米等。我們認為塑料手機外殼被金屬替代已成趨勢，預計全球智能手機中金屬外殼滲透率將從2015年的25.3%逐步提升至2019E 的65.4%，帶動公司手機業務2017E-19E 收入CAGR達23.6%，至2019E約102.5億港元。
3D 玻璃、防水配件及汽車業務為新增長引擎。我們預計以下三大業務板塊將為公司未來收入提供強勁增長動力：1） 3D 玻璃 – 曲面玻璃由於「顏值高」及「觸感好」，開始應用於多款旗艦手機品牌，同時亦能夠帶來更多手機功能設計的優化空間，預計將實現快速滲透，我們保守預期相關業務將於2018E 為公司帶來較大收入貢獻；2） 防水配件 – 公司於2016年第3 季度進入蘋果產業鏈，主要提供LSR 部件及O-ring 橡皮圈，份額約15%，預計2017E/18E/19E出貨量將分別達4,600萬/8,900萬/1.43億件；3） 汽車內飾 – 公司主要供應汽車裏帶有裝飾性的部件，如車門飾邊、燈面板、儀錶板飾邊等，主要客户包括比亞迪、福特、大眾汽車、吉利汽車、廣汽等，預計未來兩年會進入量產。
預測2017E-19E 淨利潤CAGR 將達25.9%。我們預計公司2017E-19E 收入CAGR 將達22.9%，至2019E 的145.8億港元，其中手機/電器用品/手提電腦/ 五金部件/ 通訊設備及其他業務收入佔比分別達70.3%/4.8%/6.3%/3.6%/15.1%。我們預計在毛利率較高的新業務佔比提升帶動下整體毛利率將從2016年的24.1%逐步增加至2019E 的26%；銷管費用率保持約10%水平。以上將帶動公司2017E-19E 淨利潤CAGR 至25.9%，2019E淨利潤達20.1億港元，淨利潤率將達13.8%。
首予“買入”評級。公司現時2017E/18E 動態市盈率分別僅為10.6/8.4 倍。我們相信i） 智能手機金屬機殼持續滲透；ii） 三大新業務出貨逐漸上量；及iii） 業績逐步釋放，將為股價上升催化劑。我們以2017E-19E PEG 0.5 倍定價 （或2017E 動態市盈率13 倍），給予目標價3.16 港元，首予“買入”評級。
風險提示：智能手機金屬機殼滲透慢於預期；全球智能手機行業出貨量遜於預期；市場競爭比預期激烈拖累毛利率下滑。
