投资要点:
江阴市唯一国有上市平台。江南水务前身为1997 年成立的原江阴市自来水总公司,2002 年自来水总公司的国有出资被无偿划拨给公有资产经营公司。
2003 年公有资产经营公司与其他股东共同出资组建江苏江南水务股份有限公司。2010 年江阴市政府授予公司在全市范围内30 年的供水特许经营权。
2011 年公司于上交所上市。2012 年公司完成对江阴市全部供水企业的整合,成为江阴市唯一从事供水业务的企业。目前公司业务涵盖自来水、市政工程、污水处理、固废等业务。公司实际控制人为江阴市公有资产经营公司,合计持股58.37%,公司目前为江阴市国有唯一上市平台。2015 年公司实现营业收入8.56 亿元、归母净利润2.70 亿元,分别同比增长14.21%、52.01%。
主要源于公司工程安装业务和污水处理业务的大幅增长。
自来水业务全市垄断,工程安装业务快速增长。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4 座地面水厂,总设计能力为116 万吨/日。水源取自长江水,水质属地表Ⅱ类。公司供水区域覆盖全市城乡987.5 平方公里,业务包括从水源取水、自来水净化、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。 2015年公司供水2.56 亿立方米,售水2.38 亿立方米,同比增长2.64%,平均日供水量为70.01 万立方米,产销差率6.89%。江阴市自2016 年1 月1 日起实行阶梯式水价,居民生活用水第一、二、三阶梯水价分别为2.6、3.13、4.72元/吨,同时公司目前仍在进行水厂、管网的升级改造,未来水价还有上调空间。公司工程安装业务主要由其全资子公司市政工程公司负责经营,其具备市政公用工程施工总承包三级资质,是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。2015 年工程业务实现收入3.56 亿元,同比增长40%,毛利率61%,同比上升4 个百分点。
积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股公司光大水务(江阴)负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂,规模3.5万吨/日。光大水务(江阴)下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂,规模19 万吨/日。2015 年公司污水业务营收9.27 亿元,同比增长17.58%。
2015 年12 月公司设立全资子公司“锦绣江南”,主要经营医废、危废等,目前锦绣江南已启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目前期工作。
盈利预测与估值。预计公司2016-2018 年实现归属母公司所有的净利润3.32、4.09、5.14 亿元,对应EPS 分别为0.35、0.44、0.55 元。参考可比公司估值,给予公司2017 年25 倍PE,对应目标价11 元,给予买入评级。
风险提示。(1)公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水价格变化;(3)业务跨区域拓展受限。
投資要點:
江陰市唯一國有上市平臺。江南水務前身為1997 年成立的原江陰市自來水總公司,2002 年自來水總公司的國有出資被無償劃撥給公有資產經營公司。
2003 年公有資產經營公司與其他股東共同出資組建江蘇江南水務股份有限公司。2010 年江陰市政府授予公司在全市範圍內30 年的供水特許經營權。
2011 年公司於上交所上市。2012 年公司完成對江陰市全部供水企業的整合,成為江陰市唯一從事供水業務的企業。目前公司業務涵蓋自來水、市政工程、污水處理、固廢等業務。公司實際控制人為江陰市公有資產經營公司,合計持股58.37%,公司目前為江陰市國有唯一上市平臺。2015 年公司實現營業收入8.56 億元、歸母淨利潤2.70 億元,分別同比增長14.21%、52.01%。
主要源於公司工程安裝業務和污水處理業務的大幅增長。
自來水業務全市壟斷,工程安裝業務快速增長。公司自來水業務擁有小灣、肖山、澄西、利港4 座地面水廠,總設計能力為116 萬噸/日。水源取自長江水,水質屬地表Ⅱ類。公司供水區域覆蓋全市城鄉987.5 平方公里,業務包括從水源取水、自來水淨化、自來水銷售及售後服務的完整供水產業鏈。 2015年公司供水2.56 億立方米,售水2.38 億立方米,同比增長2.64%,平均日供水量為70.01 萬立方米,產銷差率6.89%。江陰市自2016 年1 月1 日起實行階梯式水價,居民生活用水第一、二、三階梯水價分別為2.6、3.13、4.72元/噸,同時公司目前仍在進行水廠、管網的升級改造,未來水價還有上調空間。公司工程安裝業務主要由其全資子公司市政工程公司負責經營,其具備市政公用工程施工總承包三級資質,是江陰唯一一家能獨立承擔大中型自來水管安裝和施工的企業。2015 年工程業務實現收入3.56 億元,同比增長40%,毛利率61%,同比上升4 個百分點。
積極拓展污水和固廢業務。公司污水業務主要由全資子公司恆通公司和參股公司光大水務(江陰)負責。恆通公司下轄南閘、璜塘污水處理廠,規模3.5萬噸/日。光大水務(江陰)下轄濱江、石莊、澄西、澄西二期污水處理廠,規模19 萬噸/日。2015 年公司污水業務營收9.27 億元,同比增長17.58%。
2015 年12 月公司設立全資子公司“錦繡江南”,主要經營醫廢、危廢等,目前錦繡江南已啟動江陰市秦望山工業廢棄物綜合利用項目前期工作。
盈利預測與估值。預計公司2016-2018 年實現歸屬母公司所有的淨利潤3.32、4.09、5.14 億元,對應EPS 分別為0.35、0.44、0.55 元。參考可比公司估值,給予公司2017 年25 倍PE,對應目標價11 元,給予買入評級。
風險提示。(1)公司水廠升級改造和固廢等工程項目進展低於預期;(2)自來水、污水價格變化;(3)業務跨區域拓展受限。