战略转型进军手游领域，搭建完整游戏产业链。天舟文化在手游爆发之初先后战略收购手游研发商神奇科技与游爱网络，2016 年图书出版发行和移动网络游戏分别占营收总额的55.7%和44.3%，公司呈双主业格局。本次拟收购手游发行商初见科技剩余73%股权，获取优质分发渠道，搭建起手游全产业链框架。
受益于手游板块高增长、高毛利，公司业绩表现较好。神奇时代2014-2016 年分别贡献净利润0.98 亿元、1.54 亿元和1.63 亿元，占当年归母净利润的83.1%、87.5%和66.8%；游爱网络100%股权自2016 年9 月1 日起纳入合并范围，增加净利润4914.29 万元，2016 年游戏板块营收占比44.3%，毛利占比66.0%，毛利率达91.7%，《忘仙》与《卧虎藏龙》两款游戏营收占总营收的26%。进军游戏领域以来，公司近三年营收复合增长率为40.7%，净利润复合增长率为134.2%，毛利率由2013 年的28.7%提升至2016 年的61.5%，归母净利率由6.1%提升至31.3%。2017 年起，游爱网络与人民今典将全年并表，业绩承诺+转型升级支撑公司未来业绩继续增长。
公司未来将充分受益于现有业务架构的协同效应，提升盈利空间。
公司计划通过“图书资源协同游戏IP，VR/AR 游戏研发”提升游爱内容产出能力，并与初见广泛的发行渠道体系形成协同效应，未来将受益于买量能力，降低渠道成本，走“产品+流量”路线，协同性的发挥有望进一步增厚公司业绩。
投资建议：公司先后三次收购（包括本次拟收购初见科技剩余股权）优质手游研发商与发行商，构建出完整的游戏产业链，业绩增长较快。受益于游戏行业高景气度，公司成长空间较大；打造“出版+游戏，游戏研发+发行”的业务架构，未来将形成协同效应，业绩持续高速增长。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为5.00 亿、7.00亿、8.00 亿，若完成增发，公司股本为9.16 亿股（不考虑配套融资），对应每股收益分别为0.54 元、0.76 元、0.87 元。参考同类可比公司，给予6 个月30X 估值，对应目标价16.2 元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示：市场竞争激烈，并购整合效果未达预期，业绩低于预期，商誉减值。
戰略轉型進軍手遊領域，搭建完整遊戲產業鏈。天舟文化在手遊爆發之初先後戰略收購手遊研發商神奇科技與遊愛網絡，2016 年圖書出版發行和移動網絡遊戲分別佔營收總額的55.7%和44.3%，公司呈雙主業格局。本次擬收購手遊發行商初見科技剩餘73%股權，獲取優質分發渠道，搭建起手遊全產業鏈框架。
受益於手遊板塊高增長、高毛利，公司業績表現較好。神奇時代2014-2016 年分別貢獻淨利潤0.98 億元、1.54 億元和1.63 億元，佔當年歸母淨利潤的83.1%、87.5%和66.8%；遊愛網絡100%股權自2016 年9 月1 日起納入合併範圍，增加淨利潤4914.29 萬元，2016 年遊戲板塊營收佔比44.3%，毛利佔比66.0%，毛利率達91.7%，《忘仙》與《卧虎藏龍》兩款遊戲營收佔總營收的26%。進軍遊戲領域以來，公司近三年營收復合增長率為40.7%，淨利潤複合增長率為134.2%，毛利率由2013 年的28.7%提升至2016 年的61.5%，歸母淨利率由6.1%提升至31.3%。2017 年起，遊愛網絡與人民今典將全年並表，業績承諾+轉型升級支撐公司未來業績繼續增長。
公司未來將充分受益於現有業務架構的協同效應，提升盈利空間。
公司計劃通過“圖書資源協同遊戲IP，VR/AR 遊戲研發”提升遊愛內容產出能力，並與初見廣泛的發行渠道體系形成協同效應，未來將受益於買量能力，降低渠道成本，走“產品+流量”路線，協同性的發揮有望進一步增厚公司業績。
投資建議：公司先後三次收購（包括本次擬收購初見科技剩餘股權）優質手遊研發商與發行商，構建出完整的遊戲產業鏈，業績增長較快。受益於遊戲行業高景氣度，公司成長空間較大；打造“出版+遊戲，遊戲研發+發行”的業務架構，未來將形成協同效應，業績持續高速增長。我們預計公司2017-2019 年淨利潤分別為5.00 億、7.00億、8.00 億，若完成增發，公司股本為9.16 億股（不考慮配套融資），對應每股收益分別為0.54 元、0.76 元、0.87 元。參考同類可比公司，給予6 個月30X 估值，對應目標價16.2 元，首次覆蓋給予“買入-A”評級。
風險提示：市場競爭激烈，併購整合效果未達預期，業績低於預期，商譽減值。
