投資建議 　　公司於8月7日晚間發佈2017年半年報，2017年上半年實現營業總收入44.73億元，同比增長0.91%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.90億元，同比下滑26.62%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤1.80億元，同比下滑27.84%。無利潤分配方案。公司營收利潤增長符合公司最新公告的業績預告，但低於此前預期。公司部分子公司的抗風險能力較弱影響了公司整體業績，這是公司往新型營銷集團轉型的陣痛，考慮到公司在整合營銷傳播產業鏈的完整佈局，以及大數據業務的發展趨勢，再加上省廣在客戶、技術及媒介等方面依然保有的較高護河城以及強大核心競爭力，我們預測公司2017-2019年EPS 分別爲0.22元、0.32元及0.42元，對應目前股價PE 分別爲29x、20x 及15x，維持“推薦”評級。 　　公司營收保持穩定，毛利率下滑明顯，傳統媒介代理拖累整體業績公司2017年上半年總體營收達到44.73億元，與去年同期基本持平。 　　分業務板塊來看，最主要的傳統媒介代理的收入爲24.87億，同比下滑3.48%；數字營銷的營收達到16.35億，同比上升12.52%，繼續爲公司業務貢獻主要增長；自有媒體收入1.92億，同比下滑13.62%；品牌管理的營收爲6583萬元，同比下降31.40%；公關活動收入9321萬元，同比上升10.65%；此外還有雜誌發行和其他業務收入總和約19萬。佔比方面，傳統媒介代理收入佔總營收比例持續下滑，由去年年末的60.73%下滑至55.59%，這一比例也低於去年同期；數字營銷的比重則由去年底的29.84%上升至36.54%，公司順應媒介變遷趨勢，將大數據以及數字營銷板塊作爲業績主驅動因素，但傳統媒介代理的業績下滑基本抵消了數字營銷板塊的上升。 　　公司主營業務綜合毛利率結束了15年擴張營收以來的上升趨勢，由去年底的18.12%大幅下降至14.95%，相較去年同期也下滑了2.56%。主要原因是佔比最大的傳統媒介代理毛利率下滑至8.61%，與去年底相比下滑4.32%，同期相比下滑3.65%。數字營銷板塊毛利率爲18.29%，與去年同期基本持平。雖然數字營銷板塊佔比有所上升，但其效應不能抵消媒介代理板塊毛利率的下滑。 　　公司費用結構相對穩定，銷售及管理費用佔比均同比小幅下降，因定增資金到位，利息費用出現了大幅下滑，整體費用無大的變化。 　　部分子公司抗風險能力較弱出現經營滑坡 　　公司母公司層面表現符合預期，尤其是數字營銷領域。但是，部分子公司抗風險能力較弱。去年愷達因丟失關鍵客戶而大幅不及預期，今年愷達已經在尋找新的替代客戶，但整體毛利率比原來關鍵客戶大幅降低，今年上半年僅實現了1.5萬元淨利潤。另一個出現風險的子公司雅潤，其主要經營二三線城市電視廣告媒介資源，受媒介關注度變遷的影響該部分媒介市場表現低迷，而公司轉型在短期內未能見到成效，上半年淨利潤爲-2808萬元，對省廣公司整體的利潤水平造成了較大的影響。除了藍門因收入確認節奏問題完成進度慢以外，其他有業績承諾的子公司目前完成情況尚在計劃內。而對於已經完成業績承諾或無業績承諾的子公司，部分傳統媒介代理子公司可能也面臨一定的風險和轉型的壓力。 　　除了對公司利潤的負面影響，還面臨一定的商譽減值風險。未來公司的關注重點應該是雅潤及愷達的進展。 　　繼續打造大數據營銷平台，持續擴張營銷全產業鏈佈局公司營銷大數據聯盟聚合了國內外頂級大數據服務商，通過強大的數據後臺，打造了超過100 種多樣化定製化的大數據產品，使品牌可以隨時找到適合自身所需的大數據服務，幫助品牌快速實現數字化再造，從而使公司品牌營銷、數字營銷等服務能力在短時間內得到大幅提升。同時今年上半年公司先後設立省廣漢威士及收購了上海拓暢。公司的外延擴張將進一步增強公司的國際化營銷能力以及移動營銷領域的產業佈局，提高公司在整合營銷以及數字營銷領域的競爭力。 　　風險提示：子公司業務風險，商譽減值風險，核心客戶流失，宏觀經濟放緩，整合效應低於預期，大數據平台建設不及預期