报告摘要
事件：首创环境于近期发布盈喜公告，公司2017年上半年净利润与2016年上半年相比增长至少120%，而2016年上半年公司业绩已追溯合并新西兰业务同期业绩。公司净利润增长主要来自两方面，1）全面推进预算管理，增收节支、提升效益；2）工程项目推进加速，工程建设效率提高，带动建造服务收益大幅增长。
预期2017年上半年公司净利润约6000万RMB。首创环境于2016年9月完成新西兰项目BCG NZ 的控股，持有股份51%。2016年全年，新西兰业务贡献公司净利润1.1亿人民币，我们估算2016年上半年，新西兰业务的净利润贡献约5000万人民币。而2016年上半年，国内项目共亏损2569.7万港元，折合人民币约2232万。我们初步测算追溯合并新西兰业务的2016年上半年净利润约2768万人民币，按盈喜公告2017年净利润同比增长120%计算，2017年上半年公司净利润约6000万RMB。
公司净利润大幅增长主要来自于：前期储备项目开工及建设进度加速，建造利润增长；公司推进预算管理，压缩行政及财务开支，提升经营效率。
2017年国内固废项目开工建设加速。公司通过在重点省份设立投资中心、派驻专业人员等方式加速前期储备项目的开工建设。据我们统计，2017年上半年，公司在建项目包括广东惠州、贵州都匀、江西高安垃圾焚烧发电项目及杭州萧山、山西晋中及宁波厨余项目，由于2017年上半年在建项目增长且建设进度加快，上半年建造利润预期同比较快增长，预期全年来看这一趋势将延续。
降低行政开支占比，提升经营效率。2016年及2015年公司行政开支分别达到4.86亿及3.99亿RMB，行政开支占收入比达到17.9%及15.1%，行政开支占比较高。在2017年上半年，公司积极推进财务管理，采取合理举措，提高经营效率，使行政开支的占比下降。预期良性的预算管理方案将提升经营效益，提升公司净利润率，助推未来业绩增长。
未来2~3年公司业务将较快速发展。公司全面布局固废业务，已储备丰富的项目资源，至去年底，公司已储备国内项目32 个，包括12 个垃圾焚烧发电、4 个垃圾填埋、5 个厌氧处理、3 个收储运、3 个危废处理项目等。设计年处理生活垃圾697万吨，投资规模人民币97亿元。2017年已公告取得多个项目，设计规模5000 吨/日。垃圾焚烧发电（包括收储运）为核心盈利来源，重点发展，已打造出南昌项目等标杆性项目，预期未来45~50%的业务量来自于垃圾焚烧发电。厌氧处理业务，预期占公司业务量25%；危废项目，预期占公司业务量20%。海外新西兰项目已完成于去年9月持股51%，预期2017年为公司贡献净利润1.3亿RMB，而其余49%股权，有机会在2018~2019年完成注入。
投资建议：公司2016年净利润为4385万元RMB。2017年上半年净利润约6000万RMB，我们预期全年利润约1.5亿RMB，较2016年大幅增长。目前市值42亿港币，对应倍2017年PE24.2 倍，2018~19年预期公司业绩进入快速增长阶段，股价具备上行空间。
风险提示：垃圾焚烧发电项目开工及投产进度慢于预期；厌氧处理项目进度慢于预期；危废项目投产进度慢于预期。
報告摘要
事件：首創環境於近期發佈盈喜公告，公司2017年上半年淨利潤與2016年上半年相比增長至少120%，而2016年上半年公司業績已追溯合併新西蘭業務同期業績。公司淨利潤增長主要來自兩方面，1）全面推進預算管理，增收節支、提升效益；2）工程項目推進加速，工程建設效率提高，帶動建造服務收益大幅增長。
預期2017年上半年公司淨利潤約6000萬RMB。首創環境於2016年9月完成新西蘭項目BCG NZ 的控股，持有股份51%。2016年全年，新西蘭業務貢獻公司淨利潤1.1億人民幣，我們估算2016年上半年，新西蘭業務的淨利潤貢獻約5000萬人民幣。而2016年上半年，國內項目共虧損2569.7萬港元，摺合人民幣約2232萬。我們初步測算追溯合併新西蘭業務的2016年上半年淨利潤約2768萬人民幣，按盈喜公告2017年淨利潤同比增長120%計算，2017年上半年公司淨利潤約6000萬RMB。
公司淨利潤大幅增長主要來自於：前期儲備項目開工及建設進度加速，建造利潤增長；公司推進預算管理，壓縮行政及財務開支，提升經營效率。
2017年國內固廢項目開工建設加速。公司通過在重點省份設立投資中心、派駐專業人員等方式加速前期儲備項目的開工建設。據我們統計，2017年上半年，公司在建項目包括廣東惠州、貴州都勻、江西高安垃圾焚燒發電項目及杭州蕭山、山西晉中及寧波廚餘項目，由於2017年上半年在建項目增長且建設進度加快，上半年建造利潤預期同比較快增長，預期全年來看這一趨勢將延續。
降低行政開支佔比，提升經營效率。2016年及2015年公司行政開支分別達到4.86億及3.99億RMB，行政開支佔收入比達到17.9%及15.1%，行政開支佔比較高。在2017年上半年，公司積極推進財務管理，採取合理舉措，提高經營效率，使行政開支的佔比下降。預期良性的預算管理方案將提升經營效益，提升公司淨利潤率，助推未來業績增長。
未來2~3年公司業務將較快速發展。公司全面佈局固廢業務，已儲備豐富的項目資源，至去年底，公司已儲備國內項目32 個，包括12 個垃圾焚燒發電、4 個垃圾填埋、5 個厭氧處理、3 個收儲運、3 個危廢處理項目等。設計年處理生活垃圾697萬噸，投資規模人民幣97億元。2017年已公告取得多個項目，設計規模5000 噸/日。垃圾焚燒發電（包括收儲運）爲核心盈利來源，重點發展，已打造出南昌項目等標杆性項目，預期未來45~50%的業務量來自於垃圾焚燒發電。厭氧處理業務，預期佔公司業務量25%；危廢項目，預期佔公司業務量20%。海外新西蘭項目已完成於去年9月持股51%，預期2017年爲公司貢獻淨利潤1.3億RMB，而其餘49%股權，有機會在2018~2019年完成注入。
投資建議：公司2016年淨利潤爲4385萬元RMB。2017年上半年淨利潤約6000萬RMB，我們預期全年利潤約1.5億RMB，較2016年大幅增長。目前市值42億港幣，對應倍2017年PE24.2 倍，2018~19年預期公司業績進入快速增長階段，股價具備上行空間。
風險提示：垃圾焚燒發電項目開工及投產進度慢於預期；厭氧處理項目進度慢於預期；危廢項目投產進度慢於預期。
