投资要点:
丝路视觉:A 股综合CG 视觉服务稀缺标的。公司是A 股首家上市的CG 视觉服务公司,业务覆盖与CG 视觉服务相关的全产业链。业务以建筑设计效果图起家,进而衍生出包括下游为地产开发、机械电子产品制作宣传动画CG,下游展览馆、晚会舞台综合规划CG 视觉服务、影视游戏CG 美工外包服务的承接,以及上游CG 技术培训教育的全产业链服务。
主业行业缺少龙头天花板仍处高位,“单项高金额”大型展馆CG 综合服务构筑业绩弹性。(1)公司主业是与建筑设计、地产开发相关的CG 视觉服务,处于地产开发下游。目前行业正趋于成熟,但仍缺乏龙头。丝路视觉作为市占比最高的企业,市场份额仍不足10%。我们预测公司借助率先上市的优势,未来外延能力将强于竞争对手,随着积极开拓华东、华北市场,主业增速可期。(2)展馆CG 综合服务单项高金额。公司2015 年前5 大客户有4 个来自该项服务,最高金额达4590 万,2016 年该业务毛利率37.88%,而公司2016 年全年净利润仅为2700 万。未来更多大型项目的承接将构成业绩弹性。
“云渲染”开启自助渲染市场,影视游戏市场发展潜力巨大。公司旗下子公司瑞云科技开发Renderbus 自助云渲染平台,基于云计算为用户提供方便、快捷的云渲染服务。瑞云科技于2016 年6 月获得阿里集团参股20%,并于阿里云达成合作,打通下游销售渠道。公司积极布局游戏、影视业务,为育碧等大型公司提供渲染技术服务,随着娱乐市场需求转型,订单规模有望随之大幅提升,带动业绩提升。
布局CG 教育培训形成产业闭环。除完善下游CG 行业布局外,公司加速布局上游CG 人才教育培训产业。依托子公司北京深丝路、南京深丝路时代,在南京、武汉、深圳三地开设培训学院,现有学生2300 余名,其中30%左右学员通过考核后即可直接进入丝路集团工作,逐步形成产业闭环。
投资建议。我们预计公司2017/2018/2019 年营收分别同比增长11.4%、14.4%、17.9%,净利润分别为0.32、0.34、0.42 亿元,对应EPS 为0.29、0.30、0.37 元。预计公司坏账风险处于可控水平,广阔市场和业务扩张带来稳健增长。我们预计毛利率增长将有效驱动营业利润增长。由于公司在A 股的稀缺性,以及公司所处行业处于快速发展通道,我们给予公司一定估值溢价2017 年90 倍估值,目标价26.1 元。
风险提示:大项目增速不及预期,房地产行业不景气
投資要點:
絲路視覺:A 股綜合CG 視覺服務稀缺標的。公司是A 股首家上市的CG 視覺服務公司,業務覆蓋與CG 視覺服務相關的全產業鏈。業務以建築設計效果圖起家,進而衍生出包括下游爲地產開發、機械電子產品製作宣傳動畫CG,下游展覽館、晚會舞臺綜合規劃CG 視覺服務、影視遊戲CG 美工外包服務的承接,以及上游CG 技術培訓教育的全產業鏈服務。
主業行業缺少龍頭天花板仍處高位,“單項高金額”大型展館CG 綜合服務構築業績彈性。(1)公司主業是與建築設計、地產開發相關的CG 視覺服務,處於地產開發下游。目前行業正趨於成熟,但仍缺乏龍頭。絲路視覺作爲市佔比最高的企業,市場份額仍不足10%。我們預測公司藉助率先上市的優勢,未來外延能力將強於競爭對手,隨着積極開拓華東、華北市場,主業增速可期。(2)展館CG 綜合服務單項高金額。公司2015 年前5 大客戶有4 個來自該項服務,最高金額達4590 萬,2016 年該業務毛利率37.88%,而公司2016 年全年淨利潤僅爲2700 萬。未來更多大型項目的承接將構成業績彈性。
“雲渲染”開啓自助渲染市場,影視遊戲市場發展潛力巨大。公司旗下子公司瑞雲科技開發Renderbus 自助雲渲染平台,基於雲計算爲用戶提供方便、快捷的雲渲染服務。瑞雲科技於2016 年6 月獲得阿里集團參股20%,並於阿里雲達成合作,打通下游銷售渠道。公司積極佈局遊戲、影視業務,爲育碧等大型公司提供渲染技術服務,隨着娛樂市場需求轉型,訂單規模有望隨之大幅提升,帶動業績提升。
佈局CG 教育培訓形成產業閉環。除完善下游CG 行業佈局外,公司加速佈局上游CG 人才教育培訓產業。依託子公司北京深絲路、南京深絲路時代,在南京、武漢、深圳三地開設培訓學院,現有學生2300 餘名,其中30%左右學員通過考覈後即可直接進入絲路集團工作,逐步形成產業閉環。
投資建議。我們預計公司2017/2018/2019 年營收分別同比增長11.4%、14.4%、17.9%,淨利潤分別爲0.32、0.34、0.42 億元,對應EPS 爲0.29、0.30、0.37 元。預計公司壞賬風險處於可控水平,廣闊市場和業務擴張帶來穩健增長。我們預計毛利率增長將有效驅動營業利潤增長。由於公司在A 股的稀缺性,以及公司所處行業處於快速發展通道,我們給予公司一定估值溢價2017 年90 倍估值,目標價26.1 元。
風險提示:大項目增速不及預期,房地產行業不景氣
