投资要点
事件:公司发布2017 年半年度报告,2017 年上半年实现营业收入19,793 万元,同比增长85.32%;归母净利润2,570 万元,同比增长66.44%。
珠海祥乐并表拉动业绩增长,人工晶体成长空间大:公司2017 年上半年业绩增长的主要原因是合并珠海祥乐带来的人工晶体1.1 亿元的营业收入。珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售,是爱锐(ARREN)人工晶体中国总代理,该产品的市场份额在20%左右。随着我国人口的老龄化和白内障手术渗透率的增长,国内白内障人工晶体市场潜力巨大。目前发达国家的白内障复明手术率(CSR)已经超过9000 例/百万人/年,而我国虽然近年来CRS 呈现快速增长的趋势,2015 年达1351例/百万人/年,但不发达国家相比巩距仍然较大,增量市场巨大。随着白内障手术市场规模的扩大,未来人工晶体仍将继续助力公司业绩的成长。此外,公司另一重要品种——生物型硬脑(脊)膜补片2017 年上半年由于受到“两票制”的影响,销售额同比下降25.88%,未来随着销售渠道的理顺,有望重新回到正常的增长轨道上来。
人工角膜下半年借力珠海乐祥放量可期:角膜病是我国第二位致盲眼病,我国角膜病致盲患者约400 万人,其中部分患者可通过角膜移植术复明。近年来我国角膜移植手术量增多,技术水平也明显提高,但目前角膜供体来源极度缺乏成为限制角膜手术普及的最大难题。公司参股子公司优得清(持股49.33%)研发的脱细胞角膜植片是一种人工眼角膜,有望解决医院角膜供不应求的痛点。该产品二2016 年6月上市,原材料是猪的眼角膜,经过技术处理解决了免疫排斥、保存等问题。该产品移植到人眼上后,人眼角膜剩余的部分逐渐与人工眼角膜融合,促进眼角膜的再生,从而达到治疗的目的。临床上脱盲的指标是规力恢复到0.01,而该产品的临床结果显示,接受治疗的患者平均规力可恢复到0.2 左右,远高于脱盲的标准,也是国内目前唯一的以脱盲为治疗标准的人工角膜产品(竞争对手中国再生的人工角膜产品主要针对眼角膜溃疡,不能实现脱盲)。2017 年上半年脱细胞角膜植片的营销团队已经搭建完毕,加大了市场推广力度,同时公司也将借助珠海祥乐在眼科方面的渠道优势进一步促进该产品的销售,今年下半年有望放量。
销售费用有望逐步回落,增厚业绩:由于近年陆续推出包括ACI 人源软骨细胞修复技术(2013)、艾瑞欧乳房补片(2015)、免疫细胞存储技术(2015)、脱细胞角膜植片(2016)等在内的多款新产品,公司的销售费用率持续走高,2017 年上半年更是高达40%。随着新晋产品的逐步落地,未来几年公司的销售费用率有望回归正常水平,进一步增厚公司业绩。
投资建议:不考虑非公开发行股票摊薄,我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.34、0.63 和0.91 元。考虑公司人工角膜优异的临床表现,我们给予公司增持-B 评级,6 个月目标价为25.5 元,相当于2017 年75 倍的市盈率。
风险提示:人工角膜销售不达预期,人工晶体后续增长低于预期,销售费用增长过快。
投資要點
事件:公司發佈2017 年半年度報告,2017 年上半年實現營業收入19,793 萬元,同比增長85.32%;歸母淨利潤2,570 萬元,同比增長66.44%。
珠海祥樂並表拉動業績增長,人工晶體成長空間大:公司2017 年上半年業績增長的主要原因是合併珠海祥樂帶來的人工晶體1.1 億元的營業收入。珠海祥樂主營業務爲人工晶體的進口和銷售,是愛銳(ARREN)人工晶體中國總代理,該產品的市場份額在20%左右。隨着我國人口的老齡化和白內障手術滲透率的增長,國內白內障人工晶體市場潛力巨大。目前發達國家的白內障復明手術率(CSR)已經超過9000 例/百萬人/年,而我國雖然近年來CRS 呈現快速增長的趨勢,2015 年達1351例/百萬人/年,但不發達國家相比鞏距仍然較大,增量市場巨大。隨着白內障手術市場規模的擴大,未來人工晶體仍將繼續助力公司業績的成長。此外,公司另一重要品種——生物型硬腦(脊)膜補片2017 年上半年由於受到“兩票制”的影響,銷售額同比下降25.88%,未來隨着銷售渠道的理順,有望重新回到正常的增長軌道上來。
人工角膜下半年借力珠海樂祥放量可期:角膜病是我國第二位致盲眼病,我國角膜病致盲患者約400 萬人,其中部分患者可通過角膜移植術復明。近年來我國角膜移植手術量增多,技術水平也明顯提高,但目前角膜供體來源極度缺乏成爲限制角膜手術普及的最大難題。公司參股子公司優得清(持股49.33%)研發的脫細胞角膜植片是一種人工眼角膜,有望解決醫院角膜供不應求的痛點。該產品二2016 年6月上市,原材料是豬的眼角膜,經過技術處理解決了免疫排斥、保存等問題。該產品移植到人眼上後,人眼角膜剩餘的部分逐漸與人工眼角膜融合,促進眼角膜的再生,從而達到治療的目的。臨床上脫盲的指標是規力恢復到0.01,而該產品的臨床結果顯示,接受治療的患者平均規力可恢復到0.2 左右,遠高於脫盲的標準,也是國內目前唯一的以脫盲爲治療標準的人工角膜產品(競爭對手中國再生的人工角膜產品主要針對眼角膜潰瘍,不能實現脫盲)。2017 年上半年脫細胞角膜植片的營銷團隊已經搭建完畢,加大了市場推廣力度,同時公司也將藉助珠海祥樂在眼科方面的渠道優勢進一步促進該產品的銷售,今年下半年有望放量。
銷售費用有望逐步回落,增厚業績:由於近年陸續推出包括ACI 人源軟骨細胞修復技術(2013)、艾瑞歐乳房補片(2015)、免疫細胞存儲技術(2015)、脫細胞角膜植片(2016)等在內的多款新產品,公司的銷售費用率持續走高,2017 年上半年更是高達40%。隨着新晉產品的逐步落地,未來幾年公司的銷售費用率有望回歸正常水平,進一步增厚公司業績。
投資建議:不考慮非公開發行股票攤薄,我們預測公司2017 年至2019 年每股收益分別爲0.34、0.63 和0.91 元。考慮公司人工角膜優異的臨床表現,我們給予公司增持-B 評級,6 個月目標價爲25.5 元,相當於2017 年75 倍的市盈率。
風險提示:人工角膜銷售不達預期,人工晶體後續增長低於預期,銷售費用增長過快。
