投资要点
事件:公司公告2017H1 营业收入、扣非后净利润分别为2.2 亿元、0.35 亿元,同比增速分别为22.9%、18.4%;2017Q2 营业收入、扣非后净利润分别为1.2亿元、0.21 亿元,同比增速分别为29.4%、7.4%;同时预告2016 年1-9 月净利润增速约为10%-30%。
单季度销售投入增加,导致净利润增速放缓。2017H1 公司收入同比增长约23%,主要是公司在期间内加强对大连锁、医院等终端建设,继续加大对六味地黄丸、阿胶等产品的推广力度。其中六味地黄丸收入约为0.5 亿元,同比增长约为48.5%。2017H1 扣非净利润增速约为18.4%,低于收入增速约4.5 个百分点,主要原因如下:1)毛利率下降。公司整体毛利率约为28.9%,下滑约0.5 个百分点。具体原因有两点:a、药材经营业务收入占比提升,导致公司收入结构变化引起毛利率下降。b、原材料价格上涨,导致六味地黄丸及阿胶等品种毛利率下降,其中六味地黄丸毛利率约为54.9%,同比下降约0.84 个百分点;2)销售费用增加。期间费用率约为9.2%,增加约0.7 个百分点。主要为加大对大连锁、医院终端的投入,导致销售费用增长较快,超过收入增速约10 个百分点。从单季度情况来看,2017Q2 营业收入、扣非后净利润分别为1.2 亿元、0.21 亿元,同比增速分别为29.4%、7.4%。收入端快速增长继续,但受到成本上升及费用投入增加,净利润增速放缓趋势明显。我们认为公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,规模效应对净利润的拉动作用也将逐渐体现,预计公司2017 年净利润增长或超过30%。
低价药红利继续,中药配方颗粒政策受益标的。1)低价药提价效果逐渐显现,结构优化提升盈利水平。我们认为公司盈利能力优化的趋势仍然存在,且仍将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。中药配方颗粒管理办法征求意见已结束,正式文件出台预期强烈。
在浙江省、江西省后,广东省中药配方颗粒政策又有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400 多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元、0.25元,对应PE 分别为58 倍、46 倍、37 倍,我们认为公司具有品牌价值,六味地黄丸收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长,前景值得期待,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新产能建设或不达预期。
投資要點
事件:公司公告2017H1 營業收入、扣非後淨利潤分別為2.2 億元、0.35 億元,同比增速分別為22.9%、18.4%;2017Q2 營業收入、扣非後淨利潤分別為1.2億元、0.21 億元,同比增速分別為29.4%、7.4%;同時預告2016 年1-9 月淨利潤增速約為10%-30%。
單季度銷售投入增加,導致淨利潤增速放緩。2017H1 公司收入同比增長約23%,主要是公司在期間內加強對大連鎖、醫院等終端建設,繼續加大對六味地黃丸、阿膠等產品的推廣力度。其中六味地黃丸收入約為0.5 億元,同比增長約為48.5%。2017H1 扣非淨利潤增速約為18.4%,低於收入增速約4.5 個百分點,主要原因如下:1)毛利率下降。公司整體毛利率約為28.9%,下滑約0.5 個百分點。具體原因有兩點:a、藥材經營業務收入佔比提升,導致公司收入結構變化引起毛利率下降。b、原材料價格上漲,導致六味地黃丸及阿膠等品種毛利率下降,其中六味地黃丸毛利率約為54.9%,同比下降約0.84 個百分點;2)銷售費用增加。期間費用率約為9.2%,增加約0.7 個百分點。主要為加大對大連鎖、醫院終端的投入,導致銷售費用增長較快,超過收入增速約10 個百分點。從單季度情況來看,2017Q2 營業收入、扣非後淨利潤分別為1.2 億元、0.21 億元,同比增速分別為29.4%、7.4%。收入端快速增長繼續,但受到成本上升及費用投入增加,淨利潤增速放緩趨勢明顯。我們認為公司各產品基數較低,銷售費用投入對收入拉動明顯,規模效應對淨利潤的拉動作用也將逐漸體現,預計公司2017 年淨利潤增長或超過30%。
低價藥紅利繼續,中藥配方顆粒政策受益標的。1)低價藥提價效果逐漸顯現,結構優化提升盈利水平。我們認為公司盈利能力優化的趨勢仍然存在,且仍將繼續受益於市場化調價的政策紅利;2)中藥配方顆粒政策放開概率較大,公司將率先受益。中藥配方顆粒管理辦法徵求意見已結束,正式文件出臺預期強烈。
在浙江省、江西省後,廣東省中藥配方顆粒政策又有新進展,我們認為中藥配方顆粒試點資質放開是大勢所趨。公司與中科院蘭州化物所合作,受讓中藥配方顆粒的製備與鑑別技術祕密的使用權和轉讓權,可生產400 多種配方顆粒,有望取得首批生產資格,佔領市場先機;3)加強道地中藥材生產佈局,培育新看點。公司正在建設隴藥大宗藥材的規範化、規模化基地以及甘肅佛慈天然藥物產業園,充分依託甘肅特色大宗中藥材資源優勢,促進特色中藥材種植、倉儲、加工、配送、經營全產業鏈一體化建設,提升公司綜合競爭力和可持續發展能力,創造新的利潤增長點。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.16 元、0.20 元、0.25元,對應PE 分別為58 倍、46 倍、37 倍,我們認為公司具有品牌價值,六味地黃丸收入佔比逐漸提升將優化盈利結構,且將分享中藥配方顆粒市場及大健康領域快速增長,前景值得期待,維持“增持”評級。
風險提示:原材料價格波動風險,新產能建設或不達預期。