投資要點 　　事件：公司公告2017H1 營業收入、扣非後淨利潤分別爲2.2 億元、0.35 億元，同比增速分別爲22.9%、18.4%；2017Q2 營業收入、扣非後淨利潤分別爲1.2億元、0.21 億元，同比增速分別爲29.4%、7.4%；同時預告2017 年1-9 月淨利潤增速約爲10%-30%。 　　單季度銷售投入增加，導致淨利潤增速放緩。2017H1 公司收入同比增長約23%，主要是公司在期間內加強對大連鎖、醫院等終端建設，繼續加大對六味地黃丸、阿膠等產品的推廣力度。其中六味地黃丸收入約爲0.5 億元，同比增長約爲48.5%。2017H1 扣非淨利潤增速約爲18.4%，低於收入增速約4.5 個百分點，主要原因如下：1）毛利率下降。公司整體毛利率約爲28.9%，下滑約0.5 個百分點。具體原因有兩點：a、藥材經營業務收入佔比提升，導致公司收入結構變化引起毛利率下降。b、原材料價格上漲，導致六味地黃丸及阿膠等品種毛利率下降，其中六味地黃丸毛利率約爲54.9%，同比下降約0.84 個百分點；2）銷售費用增加。期間費用率約爲9.2%，增加約0.7 個百分點。主要爲加大對大連鎖、醫院終端的投入，導致銷售費用增長較快，超過收入增速約10 個百分點。從單季度情況來看，2017Q2 營業收入、扣非後淨利潤分別爲1.2 億元、0.21億元，同比增速分別爲29.4%、7.4%。收入端快速增長繼續，但受到成本上升及費用投入增加，淨利潤增速放緩趨勢明顯。我們認爲公司各產品基數較低，銷售費用投入對收入拉動明顯，規模效應對淨利潤的拉動作用也將逐漸體現，預計公司2017 年淨利潤增長或超過30%。 　　低價藥紅利繼續，中藥配方顆粒政策受益標的。1）低價藥提價效果逐漸顯現，結構優化提升盈利水平。我們認爲公司盈利能力優化的趨勢仍然存在，且仍將繼續受益於市場化調價的政策紅利；2）中藥配方顆粒政策放開概率較大，公司將率先受益。中藥配方顆粒管理辦法徵求意見已結束，正式文件出臺預期強烈。在浙江省、江西省後，廣東省中藥配方顆粒政策又有新進展，我們認爲中藥配方顆粒試點資質放開是大勢所趨。公司與中科院蘭州化物所合作，受讓中藥配方顆粒的製備與鑑別技術祕密的使用權和轉讓權，可生產400 多種配方顆粒，有望取得首批生產資格，佔領市場先機；3）加強道地中藥材生產佈局，培育新看點。公司正在建設隴藥大宗藥材的規範化、規模化基地以及甘肅佛慈天然藥物產業園，充分依託甘肅特色大宗中藥材資源優勢，促進特色中藥材種植、倉儲、加工、配送、經營全產業鏈一體化建設，提升公司綜合競爭力和可持續發展能力，創造新的利潤增長點。 　　盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別爲0.16 元、0.20 元、0.25元，對應PE 分別爲58 倍、46 倍、37 倍，我們認爲公司具有品牌價值，六味地黃丸收入佔比逐漸提升將優化盈利結構，且將分享中藥配方顆粒市場及大健康領域快速增長的紅利，前景值得期待，維持“增持”評級。 　　風險提示：原材料價格波動風險，新產能建設或不達預期。