報告要點 　　細分農藥領域領導者，經營拐點確立 　　公司主要產品包括咪鮮胺、辛酰溴苯腈、氟環唑等，產能居全球或國內第一，行業地位顯著。在鞏固優勢領域基礎上，公司向農藥原藥及中間體領域延伸，往上併購原藥中間體公司，充分完善中間體、原藥和製劑一體化優勢，其細分農藥原藥和製劑市佔率位居前列。2015年公司以增資擴股方式取得河北瑞凱公司（草銨膦產能1,800 噸/年）51%股份。2016年公司實現歸屬淨利潤1.74億元，同比增長0.83%；2017年公司一季度實現歸屬淨利潤1.48億元，同比增長200.3%。 　　核心產品需求向好，環保導致供給收縮，公司市佔率持續提升受益於農藥行業補庫存週期，行業景氣提升，農藥出口向好。根據海關總署數據，2017年1-5月，我國農藥出口達到71萬噸，同比增長16.4%。公司是咪鮮胺、辛酰溴苯腈、氟環唑等原藥龍頭，在長期的發展過程中，與巴斯夫、拜耳等國際農化巨頭形成了穩定的合作關係。環保趨嚴，逼迫環保不達標的中小農藥公司退出市場，行業集中度將會提升，龍頭公司充分受益。近幾年公司在環保領域累計投入約3.4億元，引進環保新技術、新設備，提高設施處理能力和處理技術水平，環保優勢突出，市場佔有率有望不斷提高。 　　可轉債項目豐富產品結構，打造未來業績增長點公司於2016年5月發行8.45億元可轉債，募投建設5,000 噸/年草銨膦、1,000 噸/年抗倒酯、2,000 噸/年甲氧蟲酰肼等項目，其中抗倒酯項目已經投產運行，草銨膦和甲氧蟲酰肼項目將陸續落地。隨着百草枯禁用和草甘膦抗性日趨嚴重，草銨膦需求將迎來快速增長，公司業績將大幅改善。另外，抗倒酯及甲氧蟲酰肼均爲未來明星產品，需求潛力大。預計隨着項目陸續投產，公司盈利能力將持續提高，有利於增強公司綜合競爭力。 　　石化倉儲項目漸成規模，加碼業績增長 　　依託園區區域優勢和稀缺的成品油經營許可資質，公司打造石化倉儲業務。 　　公司以超募資金建設石化倉儲項目，石化一期項目14.8萬方倉儲項目已經投入使用，二期項目於年底投產，成爲公司新的業務增長點。2016年公司石化倉儲收入達到25.0億元，未來有望持續增長。 　　投資建議：多點開花打造持續成長，首次給予“買入”評級公司咪鮮胺、辛酰溴苯腈、氟環唑主業經營穩健。可轉債項目落地打開公司成長空間，石化倉儲業務加碼業績增長，公司進入成長期。預計公司2017、2018、2019年EPS 爲0.30元、0.38元、0.45元，首次給予“買入”評級。 　　風險提示： 1. 市場開發風險； 　 　2. 項目延遲風險。