投资要点
恒盛地产上周五收盘后宣布十一月合约销售为5.6亿元，环比和同比降幅分别为37%和18%。今年前十一个月累计合约销售达到103.5亿元，同比下滑18%，完成全年130亿元销售目标的80%。
申万观点：
十一月销售低于市场预期，因为市场此前预测公司为了完成全年目标会在11、12月加速销售。但根据我们的了解，几个原定今年四季度推出的新盘已经推迟到明年再开盘，因此短期内销售提速的可能性不大，公司很有可能成为仅有的两个完不成全年销售目标的中资地产股之一。
公司治理担忧难以缓解，执行力改善可见度仍然较低。市场一直对恒盛的公司治理能力存在担忧，此次经营管理团队也并未发生大的变动，短期内执行力改善可见度仍然较低。
近期反弹难以让人信服，下调评级至减持。过去的两个月，公司跟随整个板块反弹了近30%，但我们认为公司销售进度较慢，执行力也有待改善，因此这样的快速反弹难以让人信服。目前公司股价对应66%的NAV折价、0.5倍2013年PB、7.7倍2013年PE。虽然相对于行业来说，公司估值很便宜，但是我们认为短期内见不到销售催化剂，且公司短贷结构和执行力难以得到显著改善，因此实现价值重估难度仍然较大。我们维持75%的目标NAV折价和6个月目标价1.03港币不变，意味着27%的下行空间，将评级由中性下调至减持。
投資要點
恒盛地產上週五收盤後宣佈十一月合約銷售爲5.6億元，環比和同比降幅分別爲37%和18%。今年前十一個月累計合約銷售達到103.5億元，同比下滑18%，完成全年130億元銷售目標的80%。
申萬觀點：
十一月銷售低於市場預期，因爲市場此前預測公司爲了完成全年目標會在11、12月加速銷售。但根據我們的了解，幾個原定今年四季度推出的新盤已經推遲到明年再開盤，因此短期內銷售提速的可能性不大，公司很有可能成爲僅有的兩個完不成全年銷售目標的中資地產股之一。
公司治理擔憂難以緩解，執行力改善可見度仍然較低。市場一直對恒盛的公司治理能力存在擔憂，此次經營管理團隊也並未發生大的變動，短期內執行力改善可見度仍然較低。
近期反彈難以讓人信服，下調評級至減持。過去的兩個月，公司跟隨整個板塊反彈了近30%，但我們認爲公司銷售進度較慢，執行力也有待改善，因此這樣的快速反彈難以讓人信服。目前公司股價對應66%的NAV折價、0.5倍2013年PB、7.7倍2013年PE。雖然相對於行業來說，公司估值很便宜，但是我們認爲短期內見不到銷售催化劑，且公司短貸結構和執行力難以得到顯著改善，因此實現價值重估難度仍然較大。我們維持75%的目標NAV折價和6個月目標價1.03港幣不變，意味着27%的下行空間，將評級由中性下調至減持。
