事件:
华星化工(002018)于2013年1月17日发布《关于转让安徽华星建设投资有限公司51%股权对公司业绩影响及2012年度业绩预告修正公告》,宣布关于转让安徽华星建设投资有限公司51%股权交易事项影响2012年税前利润10513.13万元,同时预计公司2012年归属于上市公司股东的净利润为10998.72万元-11191.68万元,同比增长2750%-2800%。2012年10月29日公司曾在三季报中预计2012年归属于上市公司股东的净利润为771.84万元至964.8万元。
点评:
1、四季度主营继续大幅回升
根据规定,公司享受高新技术企业税率优惠,所得税率为15%,则转让安徽华星建投的税后净利润为:8936.16万元,扣除此项影响,公司2012年归属于上市公司股东的净利润约为:2062.56万元-2255.52万元,其中四季度为1195.39万元-1388.35万元,且几乎全部为主营业务创造,对应营业利润约为1406万-1633万,而2011年同期为亏损5190万元,2012年Q3为亏损243万元,可见主营业务回升力度之大。2012年Q1-Q4,公司营业利润分别为:-430万,-243万,452万和1406万-1633万,经历了亏损减少、扭亏为盈和盈利扩大的过程,主业景气度回升的趋势十分明朗。
2、草甘膦价格持续上涨并保持高位是主业好转主因
公司草甘膦产能约为1.5万吨,营收占比约为50%。2012年以来,草甘膦价格从年初的23500元/吨一路飙涨至目前的35000元/吨左右,涨幅近50%。上半年公司草甘膦毛利率已经从2011年上半年的-1.75%上升到10.26%,我们预计到四季度草甘膦毛利率很可能已经在30%以上,贡献毛利润约在3300万左右,是四季度营业利润环比大幅增长的主要原因。我们预计草甘膦的景气度还将维持,国内小产能在环保压力下复产动力不足,而国外需求持续旺盛,预计2013年草甘膦价格将保持高位。
3、募投资金利用效率低,将显著稀释公司业绩
2012年7月,公司公布向特定对象的非公开增发预案,拟以4.36元/股的价格向华信石油发行不超过45225.37万股,发行完成后,华信石油持股比例将达60.61%,成为公司控股股东。预案披露,此次募集资金约20亿元,主要用于30万吨烧碱,年年富农资连锁配送中心,偿还银行贷款和补充流动资金四个方面。募投项目中仅30万吨烧碱和年年富农资连锁配送中心能够直接创造效益,其余资金只能取得与银行存款利息相当的回报,资金有效利用率仅为50%,且由于发行价格低,发行股数多,如果后期没有盈利较好的项目或资产注入,对业绩的稀释效应将比较严重。
4、华信石油整体注入是市场最大期待,但应保持适度谨慎
华信石油主营业务为石油化工原料及添加剂的国内外贸易,具体产品主要是芳烃、对二甲苯和电解铜等。我们认为:华信石油入主公司的主要目的在于获取上市公司平台,以便于实施资本运作,以便实现自身资产整体上市的目的。主要理由如下:第一,华信石油主要从事石化产品贸易,并没有农药行业生产经验,也没有化工行业生产经验;第二,华信石油2011-2012年曾与福建南纸接触,拟协议收购福建南纸控股权,该项目直到2012年6月才因职工安置问题宣告失败,次月华星化工便公布非公开增发预案宣布华信石油入主。几乎同时接洽收购两家行业完全不同也与自身主业毫不相关的上市公司,其意图非常明显;第三,华星化工和福建南纸在当时都属于极度绩差公司,主业多年持续亏损,表面华信石油不在乎收购对象的盈利能力,而更在乎以较低的成本取得上市平台;第四,华星化工最新公告中披露了华信石油入主后的经营计划,指出华信石油看好农药行业复苏,将支持上市公司做大做强农药主业。我们认为,该事项主要因随着草甘膦价格的飙涨,上市公司三四季度盈利状况大幅好转,并不能表明华信石油放弃了自身资产上市的愿望,只是未来资产重组的方式可能由原计划的资产置换改为资产注入。 对于华信石油的估值而言,数据显示,2011年华信石油营业收入为126.9亿,净利润为6213.4万。由于华信石油所处的石化贸易行业毛利率较低,业绩波动大,一般采用市销率作为估值基础。参考A股五家石化贸易行业上市公司,与公司规模最接近的是龙宇燃油和泰山石油,其市销率分别为0.3倍和0.6倍,按最低的0.3倍计算,华信石油的估值应在40亿元以上。虽然我们认为华信石油资产注入可能性较大,且注入资产价值较高,但具体方案尚未出台,相关方面也尚未给出明确的态度,该事项风险还非常大,投资者还应保持适度谨慎。
5、目前股价已较充分反映资产注入预期,给予“中性评级”
我们假设公司年内完成非公开增发,募投项目2014年起贡献业绩,以增发完成后7.46亿的股本为基础,预计公司2012-2014年EPS分别为:0.15元,0.12元和0.33元,对应67倍,85倍和31倍,仅凭现有项目和募投项目显然无法支撑目前的估值水平,显然市场对华信石油资产注入的预期已经较为充分的反应到了股价上。虽然我们认为华信石油资产注入概率较大,但其具体的注入时间和注入方案都有非常大的不确定性,介于上述原因,给予公司“中性”评级,建议保持谨慎。
事件:
華星化工(002018)於2013年1月17日發佈《關於轉讓安徽華星建設投資有限公司51%股權對公司業績影響及2012年度業績預告修正公告》,宣佈關於轉讓安徽華星建設投資有限公司51%股權交易事項影響2012年税前利潤10513.13萬元,同時預計公司2012年歸屬於上市公司股東的淨利潤為10998.72萬元-11191.68萬元,同比增長2750%-2800%。2012年10月29日公司曾在三季報中預計2012年歸屬於上市公司股東的淨利潤為771.84萬元至964.8萬元。
點評:
1、四季度主營繼續大幅回升
根據規定,公司享受高新技術企業税率優惠,所得税率為15%,則轉讓安徽華星建投的税後淨利潤為:8936.16萬元,扣除此項影響,公司2012年歸屬於上市公司股東的淨利潤約為:2062.56萬元-2255.52萬元,其中四季度為1195.39萬元-1388.35萬元,且幾乎全部為主營業務創造,對應營業利潤約為1406萬-1633萬,而2011年同期為虧損5190萬元,2012年Q3為虧損243萬元,可見主營業務回升力度之大。2012年Q1-Q4,公司營業利潤分別為:-430萬,-243萬,452萬和1406萬-1633萬,經歷了虧損減少、扭虧為盈和盈利擴大的過程,主業景氣度回升的趨勢十分明朗。
2、草甘膦價格持續上漲並保持高位是主業好轉主因
公司草甘膦產能約為1.5萬噸,營收佔比約為50%。2012年以來,草甘膦價格從年初的23500元/噸一路飆漲至目前的35000元/噸左右,漲幅近50%。上半年公司草甘膦毛利率已經從2011年上半年的-1.75%上升到10.26%,我們預計到四季度草甘膦毛利率很可能已經在30%以上,貢獻毛利潤約在3300萬左右,是四季度營業利潤環比大幅增長的主要原因。我們預計草甘膦的景氣度還將維持,國內小產能在環保壓力下復產動力不足,而國外需求持續旺盛,預計2013年草甘膦價格將保持高位。
3、募投資金利用效率低,將顯著稀釋公司業績
2012年7月,公司公佈向特定對象的非公開增發預案,擬以4.36元/股的價格向華信石油發行不超過45225.37萬股,發行完成後,華信石油持股比例將達60.61%,成為公司控股股東。預案披露,此次募集資金約20億元,主要用於30萬噸燒鹼,年年富農資連鎖配送中心,償還銀行貸款和補充流動資金四個方面。募投項目中僅30萬噸燒鹼和年年富農資連鎖配送中心能夠直接創造效益,其餘資金只能取得與銀行存款利息相當的回報,資金有效利用率僅為50%,且由於發行價格低,發行股數多,如果後期沒有盈利較好的項目或資產注入,對業績的稀釋效應將比較嚴重。
4、華信石油整體注入是市場最大期待,但應保持適度謹慎
華信石油主營業務為石油化工原料及添加劑的國內外貿易,具體產品主要是芳烴、對二甲苯和電解銅等。我們認為:華信石油入主公司的主要目的在於獲取上市公司平臺,以便於實施資本運作,以便實現自身資產整體上市的目的。主要理由如下:第一,華信石油主要從事石化產品貿易,並沒有農藥行業生產經驗,也沒有化工行業生產經驗;第二,華信石油2011-2012年曾與福建南紙接觸,擬協議收購福建南紙控股權,該項目直到2012年6月才因職工安置問題宣告失敗,次月華星化工便公佈非公開增發預案宣佈華信石油入主。幾乎同時接洽收購兩家行業完全不同也與自身主業毫不相關的上市公司,其意圖非常明顯;第三,華星化工和福建南紙在當時都屬於極度績差公司,主業多年持續虧損,表面華信石油不在乎收購對象的盈利能力,而更在乎以較低的成本取得上市平臺;第四,華星化工最新公告中披露了華信石油入主後的經營計劃,指出華信石油看好農藥行業復甦,將支持上市公司做大做強農藥主業。我們認為,該事項主要因隨着草甘膦價格的飆漲,上市公司三四季度盈利狀況大幅好轉,並不能表明華信石油放棄了自身資產上市的願望,只是未來資產重組的方式可能由原計劃的資產置換改為資產注入。 對於華信石油的估值而言,數據顯示,2011年華信石油營業收入為126.9億,淨利潤為6213.4萬。由於華信石油所處的石化貿易行業毛利率較低,業績波動大,一般採用市銷率作為估值基礎。參考A股五家石化貿易行業上市公司,與公司規模最接近的是龍宇燃油和泰山石油,其市銷率分別為0.3倍和0.6倍,按最低的0.3倍計算,華信石油的估值應在40億元以上。雖然我們認為華信石油資產注入可能性較大,且注入資產價值較高,但具體方案尚未出台,相關方面也尚未給出明確的態度,該事項風險還非常大,投資者還應保持適度謹慎。
5、目前股價已較充分反映資產注入預期,給予“中性評級”
我們假設公司年內完成非公開增發,募投項目2014年起貢獻業績,以增發完成後7.46億的股本為基礎,預計公司2012-2014年EPS分別為:0.15元,0.12元和0.33元,對應67倍,85倍和31倍,僅憑現有項目和募投項目顯然無法支撐目前的估值水平,顯然市場對華信石油資產注入的預期已經較為充分的反應到了股價上。雖然我們認為華信石油資產注入概率較大,但其具體的注入時間和注入方案都有非常大的不確定性,介於上述原因,給予公司“中性”評級,建議保持謹慎。
