體量雖小，客戶優質：卡姆丹克作爲硅片供應商，並不具備規模優勢： 相比保利協鑫 (03800.HK) 8GW的產能，公司600MW 的產能不值一提。 在去年近 30GW 的光伏市場中，公司 0.22GW 的產量也微不足道。但公司的客戶群非常優質：世界前十大光伏企業及高效電池企業龍頭多爲公司客戶。 光伏行業進入復甦期：伴隨着平價上網時代的到來，我們預計2013年市場40GW 以上的市場，也意味着光伏行業正逐步走向供需平衡。 “ 超級單晶”亮劍，笑傲 2012：公司獲得市場認可的主要原因在於產品品質和技術壁壘較高，卡姆丹克高效單晶硅片的光電轉化效率與市場上平均水平相比，高出約 10%。而截至2011年底，公司全部 600MW 產能全部具備生產新產品--“ 超級單晶晶片” 能力，根據主要的電池客戶數據反饋，配備該產品的高效太陽能電池的平均轉化效率達到 23%，遠遠超出市場目前的平均水平 17~18.5%，這意味着，同樣面積大小的電池，採用公司產品發電量高出30%，在“ 視高效電池爲寵兒” 的光伏行業，新產品頗具競爭力，有望笑傲 2012。 經營穩健，財務健康：目前太陽能全行業接近虧損—“應收賬款” 高企、債務高企，流動性低迷。卡姆丹克爲了防範風險，甚至放棄了若干商機。 縱觀各項財務指標，2011年公司負債率 38%，硅片同行中最低；速動比率2.15 ，行業最高。因此，在破產風聲鶴唳的時代，公司的財務風險比較低。 風險因素：新產品的成本控制能力。 盈利預測、估值及評級：預計公司 2012~2014年收入規模分別爲 8.22 、10.73 和11.91 億元，歸屬股東的淨利潤分別爲 1408、9,072 和9,793萬元人民幣，EPS 分別爲0.01 、0.08 、0.09 元人民幣， 2012 年11月14 日收盤價1.11 港元，對應PE 分別爲73/11/11 倍，P/B 分別爲0.95/0.90/0.85 倍。參考行業 2013 年P/B 的平均水平 1.06 ，給予公司1.24 港元的目標價和“ 增持” 評級。