报告摘要
快速成长的城市综合环境服务商。云南水务2011年成立，2015年港交所主板上市。公司首先进入水务市场，是云南省内领先的水务企业，其后把握固废领域的潜在发展机遇，调整定位为城市综合环境服务商，加大固废板块资源投放。目前公司业务覆盖污水处理、供水、固废处理、建造及设备销售等。公司业务于云南省起家，已布局山东、江苏、浙江、新疆、黑龙江等17 个省份，辐射全国，并覆盖泰国、印尼等海外市场。公司业务快速成长，2014-16年，收入CAGR为61.4%，净利润CAGR达48.5%。
独特股东背景整合国企民企优势。公司两大控股股东云南省水务及碧水源分别持有公司30%及24%权益。第一大股东云南省水务，是云南城投全资附属公司。云南城投资产过千亿，隶属云南省国资委，主营城市开发及城镇水务，云南水务是其城镇水务板块下唯一上市平台。第二大股东碧水源是A 股上市公司，市值超500亿，从事污水处理设施建造运营及设备销售，是一家有超过350 项专利的高科技企业。云南水务具备独特股东背景优势，得到国企云南城投的支持，与地方政府沟通能力强，并引入碧水源先进的膜技术处理能力。
水务业务项目拓展能力强。上市后公司通过并购及招投标的方式实现了水务业务项目快速拓展。2016年底，公司水务项目总计149 个（包括O&M项目25 个），设计处理规模424.4万吨/日，是上市时处理规模的2.7 倍，其中污水处理项目84 个，规模243.4万吨/日；供水项目40 个，规模157.1万吨/日。据我们统计至6月底，公司水务项目处理规模再增至490万吨/日。公司已成长为水务行业具备领先优势的企业，在云南省外的山东、江苏、新疆、安徽等省份已实现快速布局。公司于3月完成Galaxy NewspringPTE 全部股权收购，GNS 处理规模达154万吨/日，其中已投运92万吨/日，对公司体量提升贡献大，且云南水务接手后加强专项目所在地政府沟通，提标扩建及提升水费等，具潜在盈利提升空间。另外公司顺应行业发展趋势，积极取得环境治理等PPP 项目，包括大理洱海入湖河道治理、玉溪金水河黑臭水体治理、建水“一水两污”、福建罗源水资源综合利用、贵州仁怀出水流域盐津湖综合治理等PPP 项目，总投资约70亿元。项目快速拓展为公司未来盈利释放奠定基础。
加速拓展固废业务，重点布局危废子行业。公司定位调整为城市综合环境服务商，加速固废业务的拓展。至2016年底，公司已取得固废项目7 个，处理能力98.5万吨/年，其中危废项目4 个。我们认为固废将是公司重点发展的板块，未来1~2年处理规模预计每年增长15%以上。危废行业处于供不应求的发展期，毛利率高，现金回流快，公司预期将把握机遇加速危废子行业的布局。公司固废业务也已布局泰国、印尼等东南亚国家市场，预期未来会持续把握海外市场机遇。
投资建议：公司2016年收入28.7亿元RMB，净利润为3.88亿元RMB。
我们初步估计，2017年公司业绩预计增长3 成。目前市值43.4亿港币，对应2017年PE7.5 倍，在港股上市环保股中属于偏低，公司项目扩张块，随进入运营期项目增多，股价具备上行空间。
风险提示：国内资金面紧平衡的环境下，公司财务负担的提升；贸易及其他应收账款减值风险；并购项目整合进度慢于预期。
報告摘要
快速成長的城市綜合環境服務商。雲南水務2011年成立，2015年港交所主板上市。公司首先進入水務市場，是雲南省內領先的水務企業，其後把握固廢領域的潛在發展機遇，調整定位爲城市綜合環境服務商，加大固廢板塊資源投放。目前公司業務覆蓋污水處理、供水、固廢處理、建造及設備銷售等。公司業務於雲南省起家，已佈局山東、江蘇、浙江、新疆、黑龍江等17 個省份，輻射全國，並覆蓋泰國、印尼等海外市場。公司業務快速成長，2014-16年，收入CAGR爲61.4%，淨利潤CAGR達48.5%。
獨特股東背景整合國企民企優勢。公司兩大控股股東雲南省水務及碧水源分別持有公司30%及24%權益。第一大股東雲南省水務，是雲南城投全資附屬公司。雲南城投資產過千億，隸屬雲南省國資委，主營城市開發及城鎮水務，雲南水務是其城鎮水務板塊下唯一上市平臺。第二大股東碧水源是A 股上市公司，市值超500億，從事污水處理設施建造運營及設備銷售，是一家有超過350 項專利的高科技企業。雲南水務具備獨特股東背景優勢，得到國企雲南城投的支持，與地方政府溝通能力強，並引入碧水源先進的膜技術處理能力。
水務業務項目拓展能力強。上市後公司通過併購及招投標的方式實現了水務業務項目快速拓展。2016年底，公司水務項目總計149 個（包括O&M項目25 個），設計處理規模424.4萬噸/日，是上市時處理規模的2.7 倍，其中污水處理項目84 個，規模243.4萬噸/日；供水項目40 個，規模157.1萬噸/日。據我們統計至6月底，公司水務項目處理規模再增至490萬噸/日。公司已成長爲水務行業具備領先優勢的企業，在雲南省外的山東、江蘇、新疆、安徽等省份已實現快速佈局。公司於3月完成Galaxy NewspringPTE 全部股權收購，GNS 處理規模達154萬噸/日，其中已投運92萬噸/日，對公司體量提升貢獻大，且雲南水務接手後加強專項目所在地政府溝通，提標擴建及提升水費等，具潛在盈利提升空間。另外公司順應行業發展趨勢，積極取得環境治理等PPP 項目，包括大理洱海入湖河道治理、玉溪金水河黑臭水體治理、建水“一水兩污”、福建羅源水資源綜合利用、貴州仁懷出水流域鹽津湖綜合治理等PPP 項目，總投資約70億元。項目快速拓展爲公司未來盈利釋放奠定基礎。
加速拓展固廢業務，重點佈局危廢子行業。公司定位調整爲城市綜合環境服務商，加速固廢業務的拓展。至2016年底，公司已取得固廢項目7 個，處理能力98.5萬噸/年，其中危廢項目4 個。我們認爲固廢將是公司重點發展的板塊，未來1~2年處理規模預計每年增長15%以上。危廢行業處於供不應求的發展期，毛利率高，現金回流快，公司預期將把握機遇加速危廢子行業的佈局。公司固廢業務也已佈局泰國、印尼等東南亞國家市場，預期未來會持續把握海外市場機遇。
投資建議：公司2016年收入28.7億元RMB，淨利潤爲3.88億元RMB。
我們初步估計，2017年公司業績預計增長3 成。目前市值43.4億港幣，對應2017年PE7.5 倍，在港股上市環保股中屬於偏低，公司項目擴張塊，隨進入運營期項目增多，股價具備上行空間。
風險提示：國內資金面緊平衡的環境下，公司財務負擔的提升；貿易及其他應收賬款減值風險；併購項目整合進度慢於預期。
