投资要点:

合资公司获批，资产注入计划加快：

2012年11 月6 日，公司控股股东天津燃气集团与华润然气建议成立合资公司事项获国家商务部批准，合营公司注册资本50亿人民币，华润燃气以24.5亿人民币现金出资，天津燃气集团实物资产出资即25.5亿人民币天然气资产。因为未来天津燃气集团的核心燃气资产将先注入到合资公司，再通过合资公司注入到公司，因此合资公司的成立将有利推动资产注入计划。

天然气发展“十二五”规划发布，天津市气源得到有效保障：

2012年12 月3 日，国家发改委印发《天然气发展“十二五”规划》，具体到天津区域，首先在气源供应方面“十二五”期间, 天津市燃气供应将以中石油、中海油为主, 在现有大港、华北、陕北、渤海4 个气源基础上, 新增永唐秦线天然气、唐山液化天然气、中海油煤制天然气、天津港液化天然气气源, 使气源数由4 个增加至 8 个，而且中海油天津（浮式）LNG 一期220 万吨项目即将于2013年3 月投产，天津市和滨海新区的供气将得到有效保障；其次在管网建设方面，陕京四线将于2013年开工，项目投产后有望给天津带来30- 40 亿立方米的供气量。预计“十二五”期间, 天津市燃气集团将新建燃气管网4500公里, 到“十二五”末燃气管线总长度达到 1.55万公里, 年输配能力将超过100 亿立方米。

天津燃气集团区域垄断优势明显，锁定滨海新区重要工业区下游客户：

天津燃气集团有近50年历史，有经营液化气、煤制气、天然气多种介质气源经验，在天津燃气市场占有率达95% 。天津市燃气市场主要增长将来自于滨海新区，根据滨海新区能源发展第十二个五年规划预计到2015年天然气消费量将达82 亿立方米，主要包括工业用户需求，燃煤电厂改气，燃煤锅炉改气等改燃项目（年用气需求约19亿立方米），华能IGCC、南疆、北塘3 个大电厂（年用气需求约30亿立方米）。目前天津燃气集团供气范围占滨海新区的98% 左右，并锁定了滨海新区9 个功能区里独立的，最大的重工业区—临港工业区，天津燃气集团与临港工业区管委会签订了独家供气协议，现已进驻临港工业区的大型企业，包括华能IGCC电厂，8 大粮油企业，太原重型机械，船厂，高铁及火箭基地项目等，都将成为公司下游客户。

调高目标价至2.36 港元，评级买入：

基于天津市燃气业务的高增长，我们根据2014年城市燃气行业PE中位数13.33 倍的估值标准，更新目标价至2.3 6 港元，目标价相当于2013年和2014 年每股盈利的21.6倍和13.33倍，较现价有4 0 % 的增幅，评级买入。