概要：昨天下午我们组织了亚洲水泥（中国）电话会议，管理层预计 2013 年公司的基本面将会受益于水泥价格上涨、销售量增加以及更多基建项目开工而改善。由于量价齐升和成本稳定，2013 年的盈利水平相比 2012 年将会有显著增长。我们重申买入评级并维持目标价4.8港币。
有别于大众的认识：新线投产和需求恢复将拉动 2013 年销售量上涨 150-200万吨 管理层表示江西亚东的两条日产 6000 吨的熟料线将分别于 2013 年年中和年底投产。与此同时 2012 年 4 季度以来基建项目投资的加速促使水泥需求恢复。这两个正面因素的叠加将使得公司 2013 年的水泥年销售量上升 150-200万吨，达到2500万吨的水平。
2013 年龙头企业价格协同加强将提高公司水泥平均售价 公司管理层对明年公司核心区域的价格协同持乐观态度。不同于 2012 年 2-3 季度公司核心区域价格协同失败，2013 年基于 1)主导企业（如海螺）在华东和长江流域地区基本没有新的产能释放，无需为走量和争取市场份额而降价；2)在 2013 年水泥需求复苏的情形下，价格协同更容易执行；管理层认为价格协同将会有力执行，从而推动水泥价格上涨。
即便更加严格的排放标准出台，公司水泥制造成本仍将保持稳定 最近由于首都北京的空气污染严重，环保问题被高度关注。投资者担心诸如水泥之类的重污染行业将会出台更加严格的排放标准，从而提高公司的水泥生产成本。管理层表示公司的污染物排放水平远远低于目前国家标准。即使将来公司真的由于国家排放标准提高而导致生产成本有所增加，增长幅度也会很有限，因为部分增长将会被煤炭价格降低所消化。
估值&目标价：自从2012年9月份以来，亚洲水泥（中国）已经累计跑输长江流域水泥两大公司海螺水泥和中国建材8/25%。公司当前交易在6.7倍的2013年市盈率，处于历史低位,并低于海螺水泥 58%。鉴于 13 年盈利的上行空间和目前的估值水平，給予亚泥中国买入评级，目标价为4.8港币。当前公司风险收益比具有吸引力，一季度水泥价格淡季下跌是潜在买入机会。
股价表现催化剂：更多基建项目，特别是铁路项目的开工将提升水泥需求，从而价格超预期上涨。
投资风险：江西亚东新线投产时间晚于预期，水泥需求恢复弱于预期将会使水泥价格承压。
概要：昨天下午我們組織了亞洲水泥（中國）電話會議，管理層預計 2013 年公司的基本面將會受益於水泥價格上漲、銷售量增加以及更多基建項目開工而改善。由於量價齊升和成本穩定，2013 年的盈利水平相比 2012 年將會有顯著增長。我們重申買入評級並維持目標價4.8港幣。
有別於大眾的認識：新線投產和需求恢復將拉動 2013 年銷售量上漲 150-200萬噸 管理層表示江西亞東的兩條日產 6000 噸的熟料線將分別於 2013 年年中和年底投產。與此同時 2012 年 4 季度以來基建項目投資的加速促使水泥需求恢復。這兩個正面因素的疊加將使得公司 2013 年的水泥年銷售量上升 150-200萬噸，達到2500萬噸的水平。
2013 年龍頭企業價格協同加強將提高公司水泥平均售價 公司管理層對明年公司核心區域的價格協同持樂觀態度。不同於 2012 年 2-3 季度公司核心區域價格協同失敗，2013 年基於 1)主導企業（如海螺）在華東和長江流域地區基本沒有新的產能釋放，無需為走量和爭取市場份額而降價；2)在 2013 年水泥需求復甦的情形下，價格協同更容易執行；管理層認為價格協同將會有力執行，從而推動水泥價格上漲。
即便更加嚴格的排放標準出臺，公司水泥製造成本仍將保持穩定 最近由於首都北京的空氣污染嚴重，環保問題被高度關注。投資者擔心諸如水泥之類的重污染行業將會出台更加嚴格的排放標準，從而提高公司的水泥生產成本。管理層表示公司的污染物排放水平遠遠低於目前國家標準。即使將來公司真的由於國家排放標準提高而導致生產成本有所增加，增長幅度也會很有限，因為部分增長將會被煤炭價格降低所消化。
估值&目標價：自從2012年9月份以來，亞洲水泥（中國）已經累計跑輸長江流域水泥兩大公司海螺水泥和中國建材8/25%。公司當前交易在6.7倍的2013年市盈率，處於歷史低位,並低於海螺水泥 58%。鑑於 13 年盈利的上行空間和目前的估值水平，給予亞泥中國買入評級，目標價為4.8港幣。當前公司風險收益比具有吸引力，一季度水泥價格淡季下跌是潛在買入機會。
股價表現催化劑：更多基建項目，特別是鐵路項目的開工將提升水泥需求，從而價格超預期上漲。
投資風險：江西亞東新線投產時間晚於預期，水泥需求恢復弱於預期將會使水泥價格承壓。
