汽车业务平稳发展,未来定位仍不明朗
公司主要从事汽车零部件的生产,兼有部分航空产品。公司的汽车零部件产品主要包括汽车密封条、车锁、电器开关、刮水器、滤清器等,2012年上半年共实现收入超过13亿元(含装备制造),占营业总收入的比例达到92%。公司航空产品主要包括空气调节系统、燃油系统、电器开关等,2012年上半年实现营业收入接近1亿元,占营业总收入的比例达到7%。
预计2012年汽车销量增速约4%;2013年汽车需求增长6-8%,达到2070万辆,驱动公司汽车零部件业务平稳增长。二三线城市购车需求有望驱动2013年狭义乘用车销量稳健增长,预计增速达到8-10%,投资增速恢复、宏观经济预期转好有望驱动商用车增速回正,综合来看预计2013年汽车需求增长6-8%,较2012年小幅提升。公司产品和客户覆盖面广,其中产品配套乘用车和商用车,客户涵盖各主要合资及自主品牌,收入、盈利有望平稳增长。
航空装备有望进入更新换代的高峰期,随民机需求增长,公司航空产品业务有望较快发展。美国战略重心东移将使我国周边形势面临更大的不确定性;同时,我国海军和空军实力相比潜在对手仍有差距,因此进一步快速提升空军和海军实力十分必要。我们认为,“十二五”期间我国海空军装备将进入更新换代的高峰期。公司航空产品在产品技术方面处于国内领先水平,在国内主要型号项目中均有应用,将受益于空军装备的较快发展。国产大飞机和通用航空的发展将提升民机市场空间,有助公司长期发展。
公司未来定位短期仍不明朗,后续资本运作仍需观察。公司的实际控制人中航工业通飞下属4家上市公司,分别为中航重机、贵航股份、中航三鑫和中航电测。从上述4家公司的业务和定位看,贵航股份更适合作为通用飞机板块的整合平台。但公司目前主业为非航空业务,中航工业汽车零部件业务较为分散,涉及多家上市公司,难以完全实现产业化整合;同时由于低空开放仍处于试点阶段,通飞板块盈利能力一般,现阶段进行资本运作的可能性较小。因此我们认为,公司未来的发展定位短期仍不明朗,后续的资本运作进程存在较大的不确定性。
风险因素:军费开支增速显著下降,公司汽车零部件业务竞争力下滑,资本运作存在较大的不确定性等。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司汽车业务的平稳增长和航空业务的较快发展,预计公司2012/13/14年EPS分别为0.40/0.43/0.48元(2011年EPS为0.39元),当前股价为9.94元,对应2012/13/14年PE分别为25/23/21倍。考虑到公司汽车零部件的主业及可比公司的平均估值水平,同时考虑到资本运作的可能性,首次覆盖给予公司“持有”评级。 项目/年度 2009 2010 2011
汽車業務平穩發展,未來定位仍不明朗
公司主要從事汽車零部件的生產,兼有部分航空產品。公司的汽車零部件產品主要包括汽車密封條、車鎖、電器開關、刮水器、濾清器等,2012年上半年共實現收入超過13億元(含裝備製造),佔營業總收入的比例達到92%。公司航空產品主要包括空氣調節系統、燃油系統、電器開關等,2012年上半年實現營業收入接近1億元,佔營業總收入的比例達到7%。
預計2012年汽車銷量增速約4%;2013年汽車需求增長6-8%,達到2070萬輛,驅動公司汽車零部件業務平穩增長。二三線城市購車需求有望驅動2013年狹義乘用車銷量穩健增長,預計增速達到8-10%,投資增速恢復、宏觀經濟預期轉好有望驅動商用車增速回正,綜合來看預計2013年汽車需求增長6-8%,較2012年小幅提升。公司產品和客户覆蓋面廣,其中產品配套乘用車和商用車,客户涵蓋各主要合資及自主品牌,收入、盈利有望平穩增長。
航空裝備有望進入更新換代的高峯期,隨民機需求增長,公司航空產品業務有望較快發展。美國戰略重心東移將使我國周邊形勢面臨更大的不確定性;同時,我國海軍和空軍實力相比潛在對手仍有差距,因此進一步快速提升空軍和海軍實力十分必要。我們認為,“十二五”期間我國海空軍裝備將進入更新換代的高峯期。公司航空產品在產品技術方面處於國內領先水平,在國內主要型號項目中均有應用,將受益於空軍裝備的較快發展。國產大飛機和通用航空的發展將提升民機市場空間,有助公司長期發展。
公司未來定位短期仍不明朗,後續資本運作仍需觀察。公司的實際控制人中航工業通飛下屬4家上市公司,分別為中航重機、貴航股份、中航三鑫和中航電測。從上述4家公司的業務和定位看,貴航股份更適合作為通用飛機板塊的整合平臺。但公司目前主業為非航空業務,中航工業汽車零部件業務較為分散,涉及多家上市公司,難以完全實現產業化整合;同時由於低空開放仍處於試點階段,通飛板塊盈利能力一般,現階段進行資本運作的可能性較小。因此我們認為,公司未來的發展定位短期仍不明朗,後續的資本運作進程存在較大的不確定性。
風險因素:軍費開支增速顯著下降,公司汽車零部件業務競爭力下滑,資本運作存在較大的不確定性等。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到公司汽車業務的平穩增長和航空業務的較快發展,預計公司2012/13/14年EPS分別為0.40/0.43/0.48元(2011年EPS為0.39元),當前股價為9.94元,對應2012/13/14年PE分別為25/23/21倍。考慮到公司汽車零部件的主業及可比公司的平均估值水平,同時考慮到資本運作的可能性,首次覆蓋給予公司“持有”評級。 項目/年度 2009 2010 2011