投资要点 目标股价：5.45 港元
知名休闲食品制造商。公司是多种休闲食品的供应商，尤其在果冻产品市场占据领先地位。以零售额计算，公司是中国第二大果冻产品生产商，2010 年市场份额为10.3%。
受益于休闲食品市场的健康成长。经济发展、城镇化水平提高以及人均可支配收入增加，推动我国休闲食品消费需求快速增长。其中，据Euromonitor 预计，到2013 年，果冻市场规模将达140 亿元，三年CAGR 13.2%。果冻饮料市场规模将达35.7 亿元，三年CAGR 17.5%；休闲食品行业存在品牌、营销和渠道以及产品质量和研发水平等进入门槛，有利于行业现有规模化厂商巩固市场地位，市场集中度有可能进一步提高。其中，果冻市场前五大厂商的份额已经由2008 年的44.9%提高到2010 年的48%。
竞争优势明显：品牌、产品和渠道。1）公司已经享有较高的品牌认知度，未来还将通过多渠道广告策略进一步提升品牌形象；2）公司有较强研发实力，能够持续推出顺应消费者健康饮食生活诉求的产品；3）上市后分销商配送商扩张加速，并且通过重点客户代理的形式，发展毛利率水平更高的大卖场和连锁店等重点客户，后者销售额占比2011 年已经提高到16.4%。
产能跃升，公司发展有望提速。公司加快在成都等二、三线城市产能布局，到2013 年底，果冻产能将达到31.5 万吨，比2009 年提高2.15 倍。我们预计2011-2014 年果冻销售CAGR 为24.9%，市场领先地位将进一步加强；甜食产品和其他产品销售CAGR 分别为18.9%和57.4%。
风险因素。市场竞争加剧；食品安全问题；原材料价格和劳动力成本上升。
盈利预测、估值及评级。我们预计公司2012/2013/2014 年EPS 分别为RMB0.25/0.31/0.39 元/股，对应各年13.2/0.6/8.5 倍PE。基于可比公司估值，结合PE Band 和PB Band 方法，我们以2013 年每股盈利HKD0.39 元为基数给予14 倍PE 得出HK$5.45 元/股。首次给予“买入”评级。
投資要點 目標股價：5.45 港元
知名休閒食品製造商。公司是多種休閒食品的供應商，尤其在果凍產品市場佔據領先地位。以零售額計算，公司是中國第二大果凍產品生產商，2010 年市場份額爲10.3%。
受益於休閒食品市場的健康成長。經濟發展、城鎮化水平提高以及人均可支配收入增加，推動我國休閒食品消費需求快速增長。其中，據Euromonitor 預計，到2013 年，果凍市場規模將達140 億元，三年CAGR 13.2%。果凍飲料市場規模將達35.7 億元，三年CAGR 17.5%；休閒食品行業存在品牌、營銷和渠道以及產品質量和研發水平等進入門檻，有利於行業現有規模化廠商鞏固市場地位，市場集中度有可能進一步提高。其中，果凍市場前五大廠商的份額已經由2008 年的44.9%提高到2010 年的48%。
競爭優勢明顯：品牌、產品和渠道。1）公司已經享有較高的品牌認知度，未來還將通過多渠道廣告策略進一步提升品牌形象；2）公司有較強研發實力，能夠持續推出順應消費者健康飲食生活訴求的產品；3）上市後分銷商配送商擴張加速，並且通過重點客戶代理的形式，發展毛利率水平更高的大賣場和連鎖店等重點客戶，後者銷售額佔比2011 年已經提高到16.4%。
產能躍升，公司發展有望提速。公司加快在成都等二、三線城市產能佈局，到2013 年底，果凍產能將達到31.5 萬噸，比2009 年提高2.15 倍。我們預計2011-2014 年果凍銷售CAGR 爲24.9%，市場領先地位將進一步加強；甜食產品和其他產品銷售CAGR 分別爲18.9%和57.4%。
風險因素。市場競爭加劇；食品安全問題；原材料價格和勞動力成本上升。
盈利預測、估值及評級。我們預計公司2012/2013/2014 年EPS 分別爲RMB0.25/0.31/0.39 元/股，對應各年13.2/0.6/8.5 倍PE。基於可比公司估值，結合PE Band 和PB Band 方法，我們以2013 年每股盈利HKD0.39 元爲基數給予14 倍PE 得出HK$5.45 元/股。首次給予“買入”評級。
