評論： 淨利潤快速上漲是由於基數較低。公司2011年營業收入同比上升41.18%，但由於收入結構的改變，毛利率同比下降6.56個百分點，導致營業利潤僅爲423萬元，同比下降65.32%。由於期間費用總額爲29194萬元，相比營業利潤規模極爲龐大，因此其變動會對公司淨利潤造成很大影響，同時又由於基期2011年利潤水平很低，導致2012年度業績與增幅度較大。 盈利能力有待提高。公司是安徽省地方醫藥龍頭企業，主要業務分爲醫藥工業製造及醫藥流通，公司醫藥工業業務營業收入以及毛利率增速較爲穩定，而近年來醫藥商業增長迅速，市場地位得到鞏固。目前藥品批發業務營業收入佔比逐漸上升，2012年上半年批發業務收入佔比爲45.30%，同比上升13.20個百分點，且其目前毛利率水平較低，爲4.20%。公司化學藥製劑和生物藥製劑毛利率較高，但上半年二者各自的毛利率也僅有37.28%和42.68%，相比其他上市公司同類產品仍然偏低。 看好抗癌植入劑市場。公司合資子公司研發生產的順鉑、甲氨蝶呤抗癌植入劑爲抗癌新藥，與傳統化療治療相比，具有降低抗癌藥物全身毒性反應且局部抑瘤效率提高等優勢。我們看好抗癌植入劑的未來市場，此類產品若成功或可爲公司盈利提供新動力，但目前離大規模盈利仍有很大距離。 盈利預測與評級。公司2012年預期盈利水平並未超出我們基於三季報的預測，我們預計公司2012-2014年EPS分別爲0.08元、0.09元和0.10元，以最新收盤價計算，對應的動態市盈率分別爲66倍、66倍和59倍，估值偏高。公司現有業務盈利能力不強，化學藥製劑和生物藥業務發展較爲緩慢，現有模式下難以實現盈利的快速增長。綜合以上因素，維持公司“中性”的投資評級。 風險提示。 1）政策調控致藥品降價的風險；2）招標價格過低致盈利下降的風險；3）新藥研發、審批、推廣等不達預期的風險。