事件
公司2013 年2 月20 日发布收购进展公告：公司于2013 年2 月9 日收到中非资源（BVI）提交的由广东省物料实验检测中心、广东省地质局七O 四地质大队出具的《马达加斯加共和国23702、23324、28668、28608 矿区铌钽铀矿预查报告》。得到铌钽铀矿预测资源量（334）：矿石量3475 万吨，其中Nb2O5（五氧化二铌）76440 吨、Ta2O5（五氧化二钽）12508 吨、U（铀）共17373 吨。
评论
我们认为此次拟收购标的质地优良：
1、钽妮之外，铀有惊喜，储量价值520 亿：预查报告显示，较之前公告的收购意向，除去钽铌矿外，新增了铀矿17373 吨， 超出市场预期。根据目前市场价格， 钽矿Ta2O5 30% CIF 国内报价为165 万元/ 吨， 铌矿Nb2O550%min，Ta2O55%min 报价26 万元/吨，铀金属价格为48 美元/盎司。我们根据计算得出，资源储量价值为： 钽矿12508*165/10000=206.38 亿元， 铌矿76440*26/10000=198.74 亿元， 铀金属48*2204*6.24*17373/10000=114.64 亿元。矿产总储量价值为206.38+198.74+114.64=519.76 亿元。
2、钽铌为稀缺战略金属，铀为核金属：钽大量用于国防、航空、航天、电子计算机、高档次的民用电器及各类电子仪表的电子线路中。在冶金工业中，钽铌主要用作生产高强度合金钢、改善各种合金性能和制作超硬工具的添加剂。铀则是核工业最基本的原料，为核工业的发展不可或缺的战略金属，对我国核电事业和国防工业的发展起着至关重要的作用。我们认为公司所收购资源均为国内稀缺的战略金属，下游需求十分可观。
3、矿石品位与国内相当，根据我们对非洲矿石品位的了解，未来有进一步上升空间：根据公告中显示，矿石品位分别为钽矿0.036%，铌矿0.22%，铀矿0.05%，与国内同类矿石品位相当。根据我们对非洲钽铌矿的了解，钽铌矿品位均大幅高于国内，既高于公告中的品位，我们认为未来随着进一步勘探工作的进行，资源储量仍然有上升的可能。
收购尚存的风险：
1、后续工作存在一定不确定性：由于矿产项目勘探分为地质预查、普查、详查及勘探4 个阶段，目前尚进行到第一步，随着后续勘探工作的进行，资源储量、矿床技术经济评价和矿山建设可行性仍存在一定不确定性。
2、交易价格尚待确定
3、马国5 月大选带来的政治风险：正如我们在之前报告《迈出矿产开发第一步》中所提到的，由于马国目前是临时政府，公司探矿权的延期审批以及后续采矿权的审批仍要等到5 月大选后新政府执行，存在一定的政治风险。
投资建议
我们在上篇报告中，仅对公司钛精矿销售业务和现有酒店业务进行估值。我们估计公司2012 年至2014 年可实现净利0.51 亿元、1.88 亿元、4.19 亿元： 2012 年和2014 年EPS 分别为0.22 元、0.67 元和1.49 元，对应2013 年至2014 年PE 为64.96 倍、23.89 倍、10.73 倍。
随着公司收购进程的进展，交易的不确定性将逐渐降低，我们假设在交易完成的情况下，对公司分部估值：我们给予公司钛精矿销售和酒店业务13 年25 倍PE 估值，市值为1.88*25=47 亿。对钽铌铀矿520 亿储量价值，我们认为合理市值应在25 亿以上，因此我们认为公司总市值应大于72 亿，理论股价应在31.3 元以上。我们考虑到交易尚未完成和5 月将面临的政治风险，暂时维持公司增持评级。
事件
公司2013 年2 月20 日發佈收購進展公告：公司於2013 年2 月9 日收到中非資源（BVI）提交的由廣東省物料實驗檢測中心、廣東省地質局七O 四地質大隊出具的《馬達加斯加共和國23702、23324、28668、28608 礦區鈮鉭鈾礦預查報告》。得到鈮鉭鈾礦預測資源量（334）：礦石量3475 萬噸，其中Nb2O5（五氧化二鈮）76440 噸、Ta2O5（五氧化二鉭）12508 噸、U（鈾）共17373 噸。
評論
我們認爲此次擬收購標的質地優良：
1、鉭妮之外，鈾有驚喜，儲量價值520 億：預查報告顯示，較之前公告的收購意向，除去鉭鈮礦外，新增了鈾礦17373 噸， 超出市場預期。根據目前市場價格， 鉭礦Ta2O5 30% CIF 國內報價爲165 萬元/ 噸， 鈮礦Nb2O550%min，Ta2O55%min 報價26 萬元/噸，鈾金屬價格爲48 美元/盎司。我們根據計算得出，資源儲量價值爲： 鉭礦12508*165/10000=206.38 億元， 鈮礦76440*26/10000=198.74 億元， 鈾金屬48*2204*6.24*17373/10000=114.64 億元。礦產總儲量價值爲206.38+198.74+114.64=519.76 億元。
2、鉭鈮爲稀缺戰略金屬，鈾爲核金屬：鉭大量用於國防、航空、航天、電子計算機、高檔次的民用電器及各類電子儀表的電子線路中。在冶金工業中，鉭鈮主要用作生產高強度合金鋼、改善各種合金性能和製作超硬工具的添加劑。鈾則是核工業最基本的原料，爲核工業的發展不可或缺的戰略金屬，對我國核電事業和國防工業的發展起着至關重要的作用。我們認爲公司所收購資源均爲國內稀缺的戰略金屬，下游需求十分可觀。
3、礦石品位與國內相當，根據我們對非洲礦石品位的瞭解，未來有進一步上升空間：根據公告中顯示，礦石品位分別爲鉭礦0.036%，鈮礦0.22%，鈾礦0.05%，與國內同類礦石品位相當。根據我們對非洲鉭鈮礦的瞭解，鉭鈮礦品位均大幅高於國內，既高於公告中的品位，我們認爲未來隨着進一步勘探工作的進行，資源儲量仍然有上升的可能。
收購尚存的風險：
1、後續工作存在一定不確定性：由於礦產項目勘探分爲地質預查、普查、詳查及勘探4 個階段，目前尚進行到第一步，隨着後續勘探工作的進行，資源儲量、礦牀技術經濟評價和礦山建設可行性仍存在一定不確定性。
2、交易價格尚待確定
3、馬國5 月大選帶來的政治風險：正如我們在之前報告《邁出礦產開發第一步》中所提到的，由於馬國目前是臨時政府，公司探礦權的延期審批以及後續採礦權的審批仍要等到5 月大選後新政府執行，存在一定的政治風險。
投資建議
我們在上篇報告中，僅對公司鈦精礦銷售業務和現有酒店業務進行估值。我們估計公司2012 年至2014 年可實現淨利0.51 億元、1.88 億元、4.19 億元： 2012 年和2014 年EPS 分別爲0.22 元、0.67 元和1.49 元，對應2013 年至2014 年PE 爲64.96 倍、23.89 倍、10.73 倍。
隨着公司收購進程的進展，交易的不確定性將逐漸降低，我們假設在交易完成的情況下，對公司分部估值：我們給予公司鈦精礦銷售和酒店業務13 年25 倍PE 估值，市值爲1.88*25=47 億。對鉭鈮鈾礦520 億儲量價值，我們認爲合理市值應在25 億以上，因此我們認爲公司總市值應大於72 億，理論股價應在31.3 元以上。我們考慮到交易尚未完成和5 月將面臨的政治風險，暫時維持公司增持評級。
