一、事件概述 公司公佈2012 年年度報告，全年實現營業收入7.67 億元，同比下降22.82%，歸屬於母公司的淨利潤7425 萬元，同比下降47.36%，基本每股收益0.10 元。符合預期。 二、分析與判斷 收入利潤再次下降，2013年可售資源增加，預計收入增長近70% 自2011 年公司營業收入大幅下降54.79%後，2012 年公司營收繼續下降22.82%。公司可售貨源的減少，以及公司銷售情況爲發生明顯改善是造成收入下滑的主要原因。2012 年公司銷售商品、提供勞務收到的現金6.67 億元，與上年6.34 億元相當。根據公司年報披露計劃2013 年新開工49 萬平，大幅高於2012 年新開工面積（約30萬平），新開工的增加將增加公司可售資源，在可售資源增加的基礎上，公司預計2013 年營業收入13.03 億元，同比增長近70%，公司業績將有所改善。 促銷及產品結構改變致使毛利率下降4.66個百分點，2013年將改善 公司2012 年毛利率34.77%，同比下降4.66 個百分點。因2011 年以來房價下降，行業整體毛利率有下滑趨勢，公司毛利率下降也與降價促銷有關，此外，2012 年主要結算項目爲毛利率相對較低的武漢麗晶灣和清遠五洲世紀城，而2011 年主要結算項目天香華庭，天香西園和金湖灣屬於毛利率較高項目，產品結構的差異導致毛利率下滑。預計2013 年精裝修的天香華庭和金湖灣結算面積增加，帶動毛利率上升，淨利潤增幅或高於收入增幅。 資產負債率提升，短期流動性安全偏緊 2012 年末公司資產負債率54.2%，較上年提升8.0 個百分點，剔除預收款後的資產負債率爲52.5%，同比提高9.7 個百分點，提升幅度較大，但仍處於行業中等水平。速動比率0.72，較上年也有所下降，但期末貨幣資金5.31 億元，剛好覆蓋短期借款和一年內到期的非流動負債，短期流動性安全偏緊。 2012年未獲得新項目，通過收購少數股東權益增加權益土地儲備 2012 年公司沒有新增項目，但通過收購少數股東權益增加權益土地儲備。2012 年公司先後收購了安信信託持有的清遠五洲49.9%的股權，增加權益土地儲備65.57 萬平。 截止2012 年末公司權益未結建面230.35 萬平，較2011 年增加27.59%。權益土地儲備的增加增厚了公司每股NAV及未來可售資源，而我們更加期待未來有新項目入賬，而不是僅靠少數股東權益收購的方式擴大規模。 三、盈利預測與投資建議 預計2013-2015 年公司EPS 分別爲0.22 元，0.35 元和0.69 元。對應PE 分別爲16X和10X。NAV估值5.12 元，目前股價3.43 元，折價33%。給予“強烈推薦”評級。四、風險提示： 調控政策加碼；銷售情況低於預期；公司獲取新項目受阻。